投资要点

我们推荐晶澳科技，主要系我们判断公司目前短期中期长期逻辑通顺。

短期：公司所在行业及自身基本面情况均处于底部，但拐点均已出现。

行业层面：央企价格接受度提升，硅料价格顶部显现，玻璃价格大幅度下降，组件环节毛利率即将修复。

公司层面：公司低价订单在一季度已经集中出清，提前甩掉了包袱（这是公司与其他一线组件企业最大的差异）。年内公司预计出货30GW，后续新建产能非硅成本预计可降低6 分/W，叠加玻璃、硅料等原材料成本压力减轻，公司即将迎来量利齐升的新局面。

中期：龙头企业壁垒加强，头部企业集中度提升，马太效应显现。去年公共卫生事件以来组件环节集中度快速提升，行业格局优化，TOP5 组件企业市占率从2019 年的35.9%提升至2020 年的43%，一线组件企业开始具备品牌溢价，今年以来的几次央企招标中一线组件企业与二线组件企业中标价格明显拉开差距，行业马太效应显现。

长期：碳中和目标下光伏是最具潜力的新能源形式之一，2050 年发电量占比有望提升至40%。当前碳达峰、碳中和目标已经确定，2025 年非化石能源占比提升至25%的确定性较高，对应十四五期间光伏新增装机规模在76-86GW区间内，十五五期间在110-128GW 区间内，长期逻辑无虞。

投资建议：公司是被低估的一体化组件龙头，当前短期、中期、长期逻辑均已顺畅，短期利润修复，中期格局优化，长期碳中和定调。我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为18.1、35.7、47.3 亿元，同比增速分别为19.8%、97.6%、32.7% ，对应6 月18 日收盘价的PE 分别为35.5、18、13.5 倍，上调至买入评级。

风险提示：国内竞价及平价项目落地不及预期；硅料价格波动影响公司盈利能力；海外疫情影响需求；国内政策变动。