热点解析：“信评大会”之后，山西煤企发债仍面临困难，未来7-11 月到期压力较大

4 月21 日，山西省国资运营公司和山西省金融办及重组后的四大煤炭集团主办了金融机构进晋入企调研活动，市场称之为第三届“信评大会”。到上周末，第三届“信评大会”结束正好一个月，市场对山西煤企的担忧情绪虽然略有缓解，但并无实质性改变，山西煤企发债依然面临困难。“信评大会”

之后，山西四大煤炭集团共发行4只债券，合计金额50亿元，但期间债券到期本金354 亿元，净偿还304 亿元。4 只债券除山西焦煤集团的2 只3 年期公司债和中票的票面利率上行幅度较小外，晋能装备和晋能煤业发行的2 只超短融，票面利率较2020 年上升150-200BP。2021 年5 月21 日以后，5 月剩余时间和6 月份山西煤企债券到期规模不大，但7 至11 月每个月到期量都在150 亿以上，其中7 月到期量为204 亿元。虽然到期规模不及3 月和4 月的250 亿以上，但平均每月到期量也高于2020 年11 月至2021 年2 月的水平，债券到期压力较大。

产业债策略：我们认为当前产业债投资面临左右为难的局面，一方面，货币和信用双紧，利差处于历史低位，有较大上行风险，不宜拉长久期；另一方面，国企“刚兑”可能继续被打破，民企受融资环境收紧影响，资质下沉时机未到。我们建议2 季度逢收益率低位减仓中高等级品种，落袋为安，行业配置逐渐由建筑公用等防御性板块转向中游制造业，变相资质下沉，以更好的防御利率上行风险，在警惕“僵尸”国企的信用风险的同时关注被错杀的强周期行业优质主体。行业配置上，我们建议下半年重点配置机械设备和化工行业，强周期板块精选个券，重点关注盈利获现能力，煤炭债须优中优选，关注被错杀的优质钢铁债，优选盈利获现能力强的国企主体。

城投债策略：经济向好的局面下，预计2021 年地方融资政策将偏紧。当下的格局下，东部沿海地区城投债收益率较低，东北、西北、西南等地区债务率较高，更加推荐长江经济带上的城投。区域下沉需适度，建议向大城市的区县级城投要收益，如南京市、武汉市、成都市、长沙市等。

行业景气高频追踪：

高频追踪：上行：NEWC 动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢现货价格、二甲苯、LME 锌、LME 铅、铅、上海出口集装箱运价指数；持平：环渤海动力煤、一级冶金焦车板价、丁二烯、LLDPE、乙二醇、纯碱、全国水泥均价；下行：螺纹钢期货价格、BRENT 原油、WTI 原油、乙烯、丙烯、甲醇、LME 铜、LME 铝、铜、铝、锌、波罗的海干散货指数。

信用债周度回顾：

产业债——市场：上周信用利差、等级利差、期限利差均有所分化。具体来看，信用利差中，1 年期短融（AA-，A+，A）下行最多，为8BP；5 年期中票（AA+，AA，AA-，A+，A）上行最多，为2BP。等级利差有所分化，其中1 年期（AA-）-AAA 等级利差下行4BP，1 年期AA-AAA 等级利差下行3BP，其余均上行1BP。期限利差有所分化，其中（A+）3 年-1 年、（A）3 年-1 年上行最多，均为7BP；（AA+）3年-1 年下行最多，为4BP。上周19 个行业中5 个行业超额利差下行，其中有色行业下行4.10BP，其次为煤炭、水泥行业分别下行1.07BP、0.78BP。14 个行业超额利差上行，其中电子行业上行幅度最大，为9.77BP；其次为汽车行业，上行7.03BP。

城投债——市场：本周城投债表现整体好于产业债， 3 年期、7年期、10 年期城投债表现好于产业债，1 年期、5 年期城投债表现差于产业债。

信用债风险警示：惠誉将厦门象屿长期本外币发行人违约评级由“BBB”下调至“BBB-”。