核心观点：

月度观点：浅析宠物卫生用品行业与依依股份。①宠物经济：海外相对成熟、国内快速发展，19 年美国/日本宠物行业同比增长 5.7%/1.8%，中国同比增长 18.5%，其中宠物猫狗饲养数量/单只宠物消费金额同比分别增长 8.4%/10.9%。②宠物用品：产业重要一环，虽单项均价不高，但购买高频且伴随全生命周期，品类中卫生护理用品消费较多。19 年美国/日本宠物用品市场同比增长 3.2%/0.6%。国内产业链来看，制造是重要环节，以出口 ODM/OEM 合作为主，积累代工经验、夯实生产优势；而品牌商开始发展，渠道则以电商为主（占 58.2%），宠物店和宠物医院次之。③依依股份：是我国宠物卫生用品最大出口制造商之一，收入 20 年同比增 20.8%至 12.41 亿元，归母净利 20 年同比增82.2%至 1.94 亿元。产品主要是宠物卫生用品，兼有无纺布与个人卫生用品，渠道主要是境外 ODM，兼有境内直销及自主品牌。公司客户优质，以大型宠物品牌、综合与宠物连锁商超、综合与宠物电商平台为主，前 5 大客户收入占 48.8%，但第一大客户仅占 14.2%。公司竞争力在于生产端的规模优势、质量管控与供应链延伸，及销售端对客户的稳健服务与供应资质，因此在我国宠物卫生用品出口市占率 36.3%。

新型烟草行业跟踪：①电子烟供应链偏紧，塑胶件等价格快速增长，烟油在管控趋严情况下有缺货情况，给下游盈利压力。但制造商通过规模效应和产线自动化覆盖成本压力，而且烟油尽量保障头部客户供给（来源：蓝洞新消费）。②蓝洞调查显示，85%电子烟店主 4 月店铺销售业绩下降。主要系一二线品牌过快开店，门店密度过大，叠加缺乏精细的终端管控，出现窜货乱价，因此单店呈现下滑（来源：蓝洞新消费）。

③世界第一大烟草公司菲莫国际决定，将在未来 10 年内在日本停售传统香烟。政府与传统烟草巨头积极推动新型烟草扩张，菲莫 IQOS 目前在日本占据 70%的 HNB 市场份额，英美也对雾化烟 VUSE 采取积极的价格战与营销战策略，海外卷烟日益衰减（来源：东方财富）。

个护行业跟踪：社零低基数下同比较快增长，根据 Wind 数据，21 年4 月社零总额同比增长 17.7%，其中日用品同比增长 17.2%。①生活纸：根据淘数据，21 年 4 月电商销售额同比下降 20.2%，其中维达同比下降 7.8%，份额 17.6%；洁柔同比增长 15.3%，份额 11.4%。成本端，浆价预计维持高位。②卫生巾：21 年 4 月电商销售额同比下降 3%。

其中苏菲同比增长 15.3%，自由点排名第 9。③纸尿裤：21 年 4 月电商销售额同比下降 28.6%，帮宝适同比下降 28.3%，好奇同比向上。

风险提示：宏观经济增长不及预期，办公文具发展不及预期，个护产品竞争格局恶化。