钢铁：钢价在5 月上旬创历史新高后持续大幅下跌，一方面投机需求在政策打压下出现明显降温，建筑钢成交量从高峰期的30 万吨/日下降至本周的17 万吨水平，反映了市场情绪从亢奋到低落的过程；另一方面政策层希望稳定商品价格，导致市场原本预期的全国限产政策出台概率下降，前期1000 元/吨的吨钢盈利实际上部分隐含了这一预期，政策不确定性加大后，吨钢盈利也出现明显收缩。铁矿方面，前期限产并未构成实质利空，因此限产预期松动也不能构成利好，钢铁盈利回落、投机需求降温也导致矿价大幅下跌，矿价可能构筑未来1-2 年的顶部。关于限产预期松动影响及铁矿价格判断可以参考我们发布的报告《假如钢铁限产放松》05/18、《铁矿价格大顶》05/15。政策不确定性增加对钢铁股形成压制，下次关注钢铁股的时点可能在中报前夕，届时钢企二季度业绩改善可能推动钢铁板块出现超跌反弹。

煤炭：动力煤方面，本周秦港山西产5500 大卡动力煤价格947.5 元/吨，周环比下降5 元/吨。供给方面，三西地区煤矿安全及环保检查频繁且严格，开工率周环比略降；需求方面，近期沿海电厂日耗维持在高位，夏季旺季来临前电厂补库需求旺盛，库存可用天数目前仍在低位，旺季煤价有望保持强势。但是政策督促重点煤炭企业增产增供，榆林等主产地有关部门约谈煤企要求控制煤炭价格，预计动力煤价格短期回调为主。焦煤方面，本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2100 元/吨，周环比上涨170 元/吨。近期蒙古甘其毛都口岸通关量增加，蒙方致力于推进通关恢复，预期通关量继续增加。当前澳煤进口仍受限制，受环保、安全等影响，山西等焦煤矿开工率环比略降。随着下游钢价出现大幅回调，下游需求端出现走弱预期，炼焦煤预计持稳。焦炭方面，本周唐山地区二级冶金焦价格为2840 元/吨，周环比增加240 元/吨，本周焦炭市场第八轮提涨落地。产地部分地区环保放松焦企开工率上升，焦企厂内库存继续下降。继5 月12 日之后，5 月19 日国务院再度关注大宗商品价格涨价问题，近期需求端钢材价格回调幅度较大，焦炭价格或受到一定拖累。投资策略：我们强调2021 年煤价中枢抬升会带动煤企业绩普遍增长，除此以外，煤炭行业具有较强安全边际（PE 估值6-8倍，部分龙头股股息率10%左右），经历供给侧结构性改革后行业格局实现大幅优化（行业前十产量占比约60%），碳中和政策进一步限制行业资本开支而未来若干年需求仍会有明显增长，煤炭行业未来几年景气度预计较高，持续看好煤炭行业投资机会。动力煤股建议关注：陕西煤业、中国神华、兖州煤业、中煤能源；冶金煤股建议关注：潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、平煤股份。焦炭股建议关注：金能科技、开滦股份、中国旭阳集团、陕西黑猫。

有色：基本金属波动加大，新能源金属高景气延续。本周国常会提出部署做好大宗商品保供稳价工作，同时美国披露四月份新屋开工数据低于预期，大宗商品价格高位回落，但微观上主要基本金属保持库存去化趋势，云南地区限电影响，部分金属供给端将进一步收紧，此外美国就业目标约束下，美联储有望延续当前宽松政策，价格拐点未至，而宽裕流动性叠加通胀预期的升温，贵金属价格也将保持强势，具体来看：1）基本金属，LME 铝、铜本周涨跌幅分别为-2.7%、-3.2%，疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，目前虽然国内已进入给经济适度降温阶段，但其他因素并未看到调头的迹象，给予上面三因素各1/3的权重，看多商品价格的概率仍在80%左右；2）本周十年期美债隐含的通胀预期由2.51→2.43%，下跌8 个BP，COMEX 黄金收于1876.7 美元/盎司，环比上涨2.10%，大宗商品持续上行背景下，为追求就业目标，美联储仍维持当前宽松的逆周期政策，通胀预期上行速度超过美债名义收益率的上行速度，实际收益率回落，支撑贵金属价格走强；3）小金属方面，供需关系的结构性差异，导致价格变动不一，其中碳酸锂供需两旺，价格平稳，高镍趋势下氢氧化锂需求快速走强，电池级氢氧化锂加速上涨，本周上涨3.9%；钴下游3C 领域需求弱化，价格延续回落趋势，本周MB 钴（标准级）、四氧化三钴、氧化钴、硫酸钴、氯化钴分别环比下跌1.4%、1.5%、2.2%、2.8%、2.9%；稀土供给平稳，下游通过消化自有库存应对前期价格快速上涨，采购需求弱化下价格回落，但下游库存已降至周期底部，本周氧化镨钕、氧化镝较上周下跌5.3%、6.9%；“供给+需求+库存”

三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

建材：1-4 月，全国固定资产投资（不含农户）14.38 万亿元，同比+19.9%，同比19 年同期+8.0%，其中基础设施投资同比+18.4%，同比19 年同期+4.4%，房地产开发投资同比+21.6%，同比19 年同期+17.6%。总体来看，固定资产投资持续恢复，景气回升延续。1-4 月商品房销售面积5.03 万亿平方米，同比+48.1%，同比19 年同期+19.5%；房屋新开工面积5.39 万亿平方米，同比+12.8%，同比19 年同期-7.7%；房屋竣工面积2.27 万亿平方米，同比+17.9%，同比19 年同期+0.8%，竣工端持续修复。1）玻璃需求旺盛，价格高位延续上涨：21 年1-4 月平板玻璃累计产量33404 万重箱，同比+10.5%，同比19 年同期+11.3%。4 月份平板玻璃产量8605 万重箱，同比+15.9%，同比19 年4 月+9.3%，本周末全国建筑用白玻平均价格2663 元，环比上周+165 元，同比+1278 元。本周以来玻璃现货市场继续表现良好，市场情绪高涨，生产企业价格也有较大幅度的上涨。目前下游加工企业和贸易商对新的现货价格接受程度有所增加，主要是其它的大宗商品价格也有较大幅度的上涨。并且目前国内建筑装饰装修订单和外贸出口订单的数量比较稳定，对现货削减库存构成一定的支撑作用。同时，生产企业库存继续去化，库存天数9.33 天，已达2012 年以来的最低水平，盈利韧性强，除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃。2）关注品牌建材中低估机会，重点推荐北新建材、科顺股份、蒙娜丽莎。我们持续重点推荐竣工修复及精装修边际放缓趋势下后周期C 端品牌建材的投资机会，推荐北新建材、东鹏控股、伟星新材，尤其建议重点关注北新建材石膏板品牌和结构升级带来的盈利乃至估值中枢提升的机会。亦重点推荐估值低位但增长潜力较强的细分龙头科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居，建议重点关注永高股份、大亚圣象、凯伦股份、海象新材。除以上低估机会外，中长期持续推荐细分领域是龙头且持续进行品类扩张的东方雨虹、三棵树建议重点关注坚朗五金、中国联塑。3）水泥价格震荡上行延续：21 年1-4月水泥产量6.8 亿吨，同比+30.1%，同比19 年同期+12.3%。4 月产量2.4亿吨，同比+6.3%，同比19 年4 月+12%。本周水泥熟料价格继续上行，全国水泥均价468 元/吨（环比+4，同比+21），华北、东北和西北原低价地区受煤炭等原材料价格大幅上涨驱动，水泥价格随之走高，幅度20-30元/吨，华东、中南地区水泥价格短期大体保持平稳，后期随着需求减弱，将会出现季节性回落。全国库容比53%，环比上周+3pct，同比+0.4pct，分地区来看，西南库容比62%，环比-3pct，东北、华南持平，其余地区库容比均有所升高。本周出货率为78%，环比-5pct，同比-15pct，东北地区环比持平，西南地区环比+1pct，其他主要地区出货率出现下滑。中期看水泥需求预计仍处于平台期，看好低估值水泥板块的修复机会，重点推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团，建议关注上峰水泥、中国建材。

4）建议重点关注超跌玻纤龙头中国巨石及已公布60 万吨产能规划的长海股份：玻纤供需仍处于紧平衡状态，近期G75 电子纱价格上涨，目前处于1.65~1.7 万元/吨价格区间，我们预计热塑、电子纱价格仍将超预期上涨，预计下半年行业以稳量稳价为主，中期来看行业整体周期性会因为下游需求成长性及供给端壁垒增高而出现弱化。我们认为行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，当前市值具备较高性价比，推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤；5）新材料领域持续推荐需求集中在军工和半导体等2 个长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份。6）其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔。

化工：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2021 年4 月份的化学原料及化学制品制造业PPI 当月同比上升17.50%，连续4 个月为正。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新， 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更 高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的： 雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动，新能源汽车销量不及预期等风险；2B 端企业资金周转不畅的风险