在国常会提出降准应对大宗涨价对企业的影响后，今日央行宣布全面降准0.5个百分点，释放流动性约1万亿元，部分将用于置换MLF和弥补税期流动性缺口。我们在中期展望报告中提出，“紧信用、松货币、宽财政”可能不仅是短期、而且是中期最优的政策组合。

央行今日宣布全面降准0.5个百分点（不含已执行5%存准率的金融机构），释放长期资金约1万亿元，但其中部分资金将用于置换到期的MLF，我们在6月流动性观察中曾经分析过，下半年有4.15万亿元ML.F到期，为历史高峰，其中7月15日将到期4000亿元，降准可能部分用于置换到期的MLF，此外，根据央行官方说明，还有部分降准资金将用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。也就是说，此次降准净释放的流动性将低于1万亿元，最近一次全面降准并置换MLF发生在2019年1月，当时净释放资金（8000亿元）只有总释放金额的一半左右（1.5万亿元）。

我们在中期报告中指出，中国去年信贷扩张，带来较大的债务压力，目前的“紧信用”在中期有利于解决债务问题、防范化解金融风险，但短期会带来经济下行压力。而供给约束带来的成本上升，挤压了中下游企业的利润，紧缩了企业的基本面，削弱了其债务偿还的能力，带来信用风险的上升和自发的“紧信用”，也压制了经济内生的增长动能。因而需要“松货币、宽财政”来对冲和抵消“紧信用”的影响。

而从今年专项债发行和财政支出进度看，受地方政府隐性债务化解和防范地方债务风险的影响，专项债项目管控较严，财政本身的支持力度不算大，这样的情况下，更需要“松货币”的支持。而在我国，央行作为大政府的一员，普惠金融、绿色金融再贷款再贴现等政策本身就承担了很多准财政的职能。

未来几年看，要平衡“化解债务、调节增长、缩小贫富差距”之间的关系，“紧信用、松货币、宽财政”可能不仅是短期、而且是中期最优的政策组合。

本次央行宣布的全面降准释放正是“紧信用、松货币、宽财政”政策组合的体现，也确认了央行不会因为供给约束导致的通胀而收紧货币政策，而是更注重通胀灰犀牛对企业利润的挤压、债务风险的影响，此次降准置换MLF并非“大水浸灌”，主要目的是以短换长、降低金融机构负债成本，进一步推动综合融资利率下行，助力金融支持实体。货币政策或在中期都将保持稳中偏松，三农、小微、民企、绿色再贷款再贴现等货币政策工具或也将发力，发挥结构性支持实体的作用