6月PPI高于预期、CPI低于预期，剪刀差维持高位，今日央行降准应对大宗涨价对企业的影响。从3月起我们就持续强调供给冲击带来的通胀难成货币收紧理由，在中期报告中我们指出供给约束远未结束，我国去年疫后货币投放主要通过信贷扩张，带来债务压力，今年紧信用来控制债务风险，同时成本推升的通胀削弱偿债能力，压制经济增长、加大信用风险，需要松货币对冲，紧信用、松货币、宽财政”将是未来一段时间最优的政策组合。

1，肉菜拖累多，非食品抬振少，CPI同比回落

6月CPI同比从1.3%回落至1.1%，低于我们预期的1.4%。猪肉和鲜菜对CPI同比的贡献较上月少0.3和0.1个百分点，非食品较上月多贡献0.1个百分点。猪肉鲜菜拖累下，食品CPI同比从上月的0.3%大幅放缓至-1.7%，其中需求淡季，压栏肥猪集中出栏，近期猪价急跌，猪肉CPI环比大跌7.6%（过去5年同期均值-1.7%），同比从-23.85大幅放缓至36.54。大量应季蔬菜上市，加上去年同期反季节性上升造成高基数，鲜菜CPI同比从5.4%放缓至0.1%，但前期疫情减产带来的供给偏紧持续，水产品CPI同比继续上升至14.2%，消费品和服务均提振，非食品CPI同比上升0.1个百分点至1.7%，其中非食品消费品受PPT的传导继续，同比从2.5%上升至2.6%，其中居住与交通用燃料、空调、电视机、台式机交通工具、医药、装修材料价格均提速；服务消费继续恢复，服务CPI同比从0.9%上升至1.0%，其中房租从0.3%6较快提速至0.7%，家庭服务、通信、邮递、医疗均有提速。但旅游价格淡季环比下跌，基数仍高，同比有所回落。

2，保供稳价效果初现，PPI环比回落，同比仍强PPI维持强势，保供稳价效果初步显现，市场供求关系改善，6月PPI环比涨幅从1.6%回落至0.3%，同比从上月的9.0%小幅回落至8.8%，略高于我们预测的8.796以及市场预测的8.5%。生产资料和生活资料分别回落0.2个百分点至11.84和0.396，黑色有色金属与能源价格出现二元分化。5月中旬国常会保供应、打击国积居奇和投机要求下，钢铁价格下跌，加之联储加息预期提前，国内抛储，铜铝价格高位回落，5月黑色金属和有色金属压延与冶炼行业PPI环比负增，同比回落。能源方面，随着美国疫苗接种加速，出行恢复，国际油价进一步上行；高温天气用电需求旺盛，水电不济支撑火电需求，临近七一限产趋严，煤炭价格大涨。

3，剪刀差仍高，降准对冲成本压力

5月CPT与PPI同比剪刀差维持在历史高位，下游挤压继续。在国常会提出运用降准等工具应对大宗涨价对企业的影响、加强金融对实体特别是中小微的支持后，今日央行宣布全面降准D.5个百分点，释放流动性约1万亿，部分用于置换MLF和弥补税期流动性缺口。这将降低金融机构资金成本每年约130亿元，助力金融支持实体，降低实体融资成本，我们从3月起就特续强调供给冲击带来的通胀难成货币收紧理由，并在中期经济展望报告中指出在我国去年信贷扩张后，偿债负担上升，疫后供给冲击远未结束，成本上升的通胀挤压下游利润，削弱偿债能力，”紧信用、松货币、宽财政”将是我国最优的政策组合