事件评论

国常会提及降准。7 月7 日，总理主持召开国务院常务会议，提出“适时运用降准等货币政策工具”。从2014 年以来的历史经验看，国常会提及降准早有先例，绝大多数情况下央行会在一周左右时间内宣布降准。去年6 月是为数不多的例外，受疫情影响，去年全国两会延迟到5 月底召开，6 月17 日的国常会更多是在总结前5 个月金融支持实体成效的同时，对下半年货币政策定调，因而参考意义有限。

作为参考，本次措辞为“适时运用”，而2019 年9 月为“及时运用”，2020 年3月为“抓紧出台”，央行分别在国常会2 天后和3 天后宣布降准。

应对商品涨价，金融支持实体。国常会言简意赅指出了本次提及降准的经济背景、政策基调和现实目标。首先，降准的经济背景是“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响”，今年以来，受海外大宗商品涨价和国内部分工业品供给收缩预期影响，工业品价格超预期上涨，并对中下游企业盈利产生冲击。其次，降准的政策基调是“在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性”，今年以来货币政策整体稳健，保持流动性合理充裕，但并未大水漫灌，一季度末超储率仍在1.5%低位。最后，降准的现实目标是“进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”。去年以来，工业中长期贷款余额增速持续攀升，但制造业投资增速仅是缓慢回升，两者之间的裂口未见缩窄；而今年一季度虽然一般贷款利率持平，但企业贷款利率小幅回升。下半年加强金融支持实体力度料有增无减。

taper 短期难落地，积极财政待加码。而从内外环境看，当前降准时机较为适宜。

海外方面，虽然美国通胀迭创新高，但失业率再度反弹、修正失业率依然高企、新增就业回升同样偏慢，就业数据低迷意味着taper 短期内难落地。事实上，近期美债收益率也持续走低。这都意味着当前我们仍处在美国货币政策收紧前的“窗口期”，后续随着美国就业持续改善、taper 预期逐渐强化、美债收益率重回上升通道，国内货币政策的空间将受到影响。国内方面，上半年财政较不积极，无论是预算内财政支出占收入的比重、地方债发行进度都弱于往年同期，下半年积极财政有望发力。从历史经验看，积极财政发力同样需要较为温和的利率环境，在利率债发行放量期间，利率往往是下行的。

利率破3%在望，债市慢牛延续。7 月以来DR007 在2.0%附近低位徘徊，并持续低于政策利率，反映资金面较为宽裕，而十年期国债收益率也持续位于3.1%以下，反映短期经济动能依然偏弱。国常会提及降准，有望带动国债收益率突破3.0%、迈向2.8%。展望下半年，我们曾在中期报告《少即是多》当中指出，考虑到下半年经济动能稳中趋弱，下半年利率整体维持震荡格局，债市仍处慢牛行情，宜多看少动。

风险提示

1. 政策方向调整；

2. 海外疫情恶化。