我们对商品的推荐顺序置于股票之后，对原油的预期相对好于铜我们认为海外市场商品为王的阶段，已经随着美国经济转为过热而结束，商品的配置顺序位居股市之后。考虑到金属系、黑金系价格的趋同性，商品间价格分化的逻辑可以简化为铜和油价格分化的理由。从商品周期的经验出发，相比历次平均反弹幅度，铜价触及天花板。就低位反弹、冲高回落的幅度对比，原油价格向上的弹性要超出铜等工业金属。此外，这轮疫情中铜油价格分化也有中国抗疫时差先于美国的原因，美国钻机数量从低谷恢复的速度弱于两次先例，而中国产能利用率已恢复至前高，中国成为拉动全球金属消费的领头羊。

目前铜价处在价格同比峰值的右侧

根据短端利率同差提供的经济景气信号，6 月份全球制造业PMI 高点已现。这轮复苏中全球需求和价格共振，我们认为6 月这也是铜价同比增速的高点。不过在国内市场主动补库存向被动补库存的转换中，预计回落速度并不会很快。

下半年经济基本面预计呈现“全球经济上行、美国相对更强”

考虑到世界银行对2021-2022 年预测中都给出了发达经济体强于发展中经济体的结论，美国与非美间强弱可抽象为美、欧间经济强弱。欧、美经济同比增速年内高点在二季度的预期，和今年中国高点在一季度的预期类似，都是由于去年疫情冲击的“深坑基数”所致。如果将名义GDP 同比增速转化为两年复合增速水平，则今年四个季度欧、美经济都是持续向好的，且美国经济要胜于欧洲。在铜油比价方面，我们认为相比于铜价，油价上行空间相对更宽。