税改传闻再起？短期几无影响，长期若落地，仍将推动名酒集中度进一步提高。近期广东人大代表“应按国家统计口径统一以65 度计算白酒产量来折算计征从量消费税”的建议，又将税改推向市场热议之下。

1）短期来看，提议者本意应为从相对程度上减轻低度低端酒税负，从而扶持相关产业发展，同时讨论的仅为0.5 元每斤的从量税，对于高端、次高端名酒来说，消费税主要体现在20%的从价税，因此即使被纳入讨论，短期对高端次高端白酒几无影响，对低度低端酒来说，或为提升盈利能力的利好，但从落地来看，按度数划分征收，操作难度较大。

2）长期来看，税改的主要方向或为调整从价税率及征收环节变化，归根结底税改的影响差异主要体现在各厂家品牌力、渠道结构和管控能力上。对高端白酒而言，强品牌力决定了其强议价能力，无论是税率变化还是征收环节的后移，均可向下游进行成本转移，甚至还能带来盈利能力的提升，对竞争相对激烈的次高端白酒而言，提价转移、为保障销量而将税收减少部分补贴给渠道，或为合理策略。目前白酒消费税征收环节的后移，主要难点在于渠道的多样性和复杂性，但随着直营、线上渠道逐渐发力，团购、KA 规范化趋势加强，更规范的便利店渠道或将来取代传统烟酒店，成为流通渠道的主要形式，税改可行性或将提高，亦将再次加速行业集中度提升，改善消费环境。未来若落地，或将引起短期波动，但从历史经验来看，每一轮税改均提升名酒集中度和盈利能力。

重点行业/公司跟踪：东鹏Q2 稳增可期，功能食品风口正起1）东鹏饮料：省外扩张顺利，Q2 稳增可期。过去省外扩张难点主要在于招商，去年以来随公司开启上市，东鹏品牌力进一步强化，去年下半年相继进入上海、北京市场，过去难以攻克的中石油、中石化等加油站渠道均已入驻，今年以来整体招商延亦续提速态势。根据渠道反馈，Q2 以来公司动销良好，1-5 月完成全年70%任务（一般正常情况下60%），超额完成规划目标，6 月以来亦表现稳健，全国渠道库存均在2 个月以内，库存维持良性水平。结合公司披露的中报盈利预测，预计公司Q2 营收实现约25%增长，考虑加大与上市相关的营销宣传、费用率或同比提升，预计业绩增速略慢于收入端，整体稳增可期。

2）保健品行业：VDS 中免疫类产品趋势向好，功能食品中软糖及口服液美容领域有较大成长潜力。根据仙乐组织的健康食品论坛，中国膳食营养补充剂（VDS）行业规模1743 亿元，占全球约22%，人均消费不及美国日本1/5，预计未来五年中国市场规模CAGR 为6%。从偏好来看，免疫类、骨健康及综合健康类消费偏好较多。维生素领域中，多种维生素、维生素B 及维生素D有较大增长潜力。功能食品中，中国药店渠道软糖剂型占VDS 比例不足1%，16-19 年CAGR 为41%，而美国软糖剂型在VDS 中占比28%，16-19 年CAGR为8%，预计软糖备案开放将推动2025 年零售额超百亿。同时，中国口服液美容市场风口来临，格局仍处割据状态，产品小包装化、零食化趋势明显。

投资策略：板块进入中报验证期，建议白酒拿定一线，重申啤酒板块推荐1）白酒板块：继续拿定一线龙头，适当配置低估二线，谨慎博弈三四线标的。

三月以来二线名酒涨幅明显，三四线小酒更是情绪高涨，一轮快速上涨后估值相对高位，板块或对包括税改在内的各类信息较为敏感，我们仍坚持今年板块全年区间震荡的判断，若近期波动加大或再迎配置良机，建议拿定一线茅、五、泸、汾，并布局增长弹性充足、且相对低估的古井、今世缘、洋河。现在处于博弈三四线白酒的风格时期，弹性和风险兼具，核心跟踪今年大幅全国化招商放量后，来年后续如何巩固销量，当下建议谨慎博弈。

2）啤酒板块：坚定全面推荐啤酒板块，首推华润和青啤。行业高端产品上半年均高速增长，成本上涨或将推动下半年全面提价，行业高端化仍正处于起步阶段，盈利弹性与板块市值仍有较大空间，放在行业高端化重塑视角，坚定重申推荐华润和青啤，关注重啤和珠啤。

3）食品板块：当前处于布局阶段，优先推荐乳业、连锁龙头。当前食品板块企业普遍将面临着中报高基数及成本上涨压力，分子板块看，乳业龙头伊利液奶品类转换和公司战略重点向高盈利业务倾斜，带来未来三年盈利提升的潜力，当下预期低点将是增持机会，全年白奶和奶粉持续改善，同时中报预期回落后，具备超预期潜力。其他食品板块短期预期回落，反而给予优质标的长线布局机会，推荐连锁龙头巴比、绝味，同时继续推荐年内业绩高增长汤臣，关注仙乐，从中长线角度持续推荐安井、安琪、桃李。

风险提示：流动性政策收紧、提价落地不及预期、终端需求回落等。