投资建议：

白酒：消费税改革建议可行性低，预计Q2 高端稳健、次高端高增。4 月初，财政部税政司司长表示将统筹推进消费税征收环节后移；6 月23 日，广东省财政厅表示白酒按不同度数设定不同比例税率、取消从量定额等建议已在消费税法立法征求意见阶段中反馈。我们认为：1）白酒消费税征收环节后移的操作难度大、可控性差、可行性低。2）主流白酒产品度数集中、价格参差，从度征税难以体现差异性和公平性，能否实施有待考量。3）假设取消从量定额，反而将降低税率。

回顾Q2，我们认为：1）高端酒整体动销偏淡，龙头夯实价盘蓄力中秋旺季，预计Q2 增长相对稳健；2）次高端酒“低基数+补偿性消费”的逻辑明确，回款表现亮眼，产品结构加速优化，Q2 业绩高增可期。展望下半年，行业景气度有望延续，次高端的低基数效应消除，建议密切关注中秋旺季需求情况，继续推荐确定性+估值性价比龙头（茅五泸洋），关注基本面超预期+品牌势能好的品种（酒鬼、汾酒）。

啤酒：Q2 高基数下销量承压，“直接提价+高端化”促ASP 加速上行。回顾Q2，我们认为：1）量：受基数效应影响，预计龙头Q2 销量同比下滑中个位数（21 年4-5 月全国规模以上啤酒企业产量同比-7%），H1 同增大个位数或双位数（对比19 年有望增长中低个位数）。2）价：Q2 高端化进程加速的逻辑强化，夜场、高端餐饮等需求恢复，酒企通过“直接提价+结构改善”等措施，或将促进ASP 实现中大个位数的提升。3）利：成本涨价压力开始在报表端显现，更换代言人、体育赛事赞助等助推费用上行，但ASP的提升有望充分缓解成本端、费用端的压力。展望下半年，我们认为，1）量：欧洲杯、东京奥运会等体育赛事开启，啤酒消费氛围更浓，叠加基数影响逐步消除，销量或将持平微增。2）价：旺季高端产品铺货节奏加快，且不排除H2 会有更多酒企采取直接提价动作，ASP 延续向好态势，中长期把握“高端化+经营效率改善”主线。

大众品：1）调味品：短期餐饮渠道景气度仍偏淡且渠道库存仍在消化，叠加以金龙鱼为代表的强势企业跨赛道加入竞争，可能带来一定市场份额分流及竞争加剧压力，利润端考虑到成本端压力及部分头部企业销售费用投放力度加大，预计整体归母净利增速进一步慢于收入。我们认为，长期行业景气度恢复向好，护城河深厚的头部企业稳步拓展市场份额的长线逻辑具确定性；复合调味品建议关注下半年旺季需求释放，长期行业渗透率及集中度仍有待提升。我们看好赛道未来有差异化龙头跑出，建议弱化短期业绩要求，下半年布局，关注调整中的头部公司。2）休闲食品：①卤制赛道依旧重点关注单店营收恢复情况，调研反馈，绝味7 大渠道除交通枢纽店都在逐步恢复，今年以来线下门店活动较多，引流效果较显著；②小零食赛道大多从去年二季度或者下半年开始逐步恢复，我们认为当下关注点是公司能否通过产品营销或者发力新渠道打开局面。3）乳制品：今年原奶价格一直在高位运行，成本压力下预计两强年内第二次提价即将落地，疫情后液体奶景气度较高，预计执行提价较为顺畅。在费用投放上，无论是报表数据还是渠道反馈都体现出两强控费减促的预期都已逐步落地，今年盈利水平有望提升。

风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。