观点总结

维持二季度以来对半导体产业链的推荐。二季度金融市场流动性宽裕，股债双牛，风格中成长因子表现亮眼。虽然三季度金融市场流动性或不如二季度宽松，成长价值会相对均衡，但科创中的半导体产业链将伴随海外经济加速恢复呈现较优的业绩改善机会。随着三季度市场从beta 转向alpha，科创中建议关注景气度确定性改善的半导体产业链。

详细评论

中长期来看，多年耕耘，中国制造正在完成从“模仿”到“超越”的艰难蜕变，中国制造业已具备非常牢固且可持续的护城河和竞争力。自2001 年加入WTO 以来，外贸驱动型经济快速丰富和完善了我国基础制造产业链，中国制造很快融入全球价值链中。且在这个过程中，“基础模仿制造-收益回流-研发创新-市场化再创造”

的链条式递进，已经让我国制造业在全球价值链中的地位得到了肉眼可见的提升。

板块比较看，科创板的盈利增长预期与估值历史分位均优于创业板。对比科创50与创业板指，2021 与2022 年的盈利增速预期上科创50 全面高于创业板；而估值方面，科创50 的PE 估值分位又显著低于创业板指，体现出科创板较高的性价比。

风格平衡中，把握科创的结构性机会。下半年经济环境不弱、制造业投资较优，贴现率下行有约束，Taper 和国内债券供给上量或对流动性环境形成扰动，成长与价值风格或继续收敛。从市场驱动力来看，下半年将从beta 转向alpha，我们建议在科创中优选景气度高且确定的半导体产业链。

1） PE 估值分位来看，科创50 指数当前相对较低。从PE 估值的历史分位来看，当前科创50 仍明显低于创业板、上证50、沪深300 等，具备较高的性价比。

2） 但科创板风格并非纯成长，产业逻辑是关键。下半年流动性环境扰动大，分母端的贴现率逻辑难以支撑成长风格持续占优，分子端产业逻辑与景气程度是关键。对科创板而言，以科创50 为例，成份股目前主要覆盖电子、计算机、医药和机械行业，尽管其中个股多具备较强研发属性，代表国内产业转型升级的方向，但各行业的产业逻辑显然各异，当前景气程度也不同，需加以区分。

3） 半导体行业为例，短期供需缺口+中长期国产替代，高景气延续。我们自去年下半年开始提示半导体进入新一轮景气周期，当前产业景气持续强化：短期，“缺芯”蔓延带来产品涨价抬升行业景气度；中长期国产替代逻辑不变，产业链的持续转移或持续提升我国半导体产业竞争力。此外，半导体龙头公司的纯风格属性弱于行业整体，强劲业绩预期下，受风格波动的敞口更小，值得关注。

风险提示

1.疫苗接种速度不及预期；

2.国内政策出现重大调整。