淡季表征显著，6月毛利继续下滑抛开供给端消息真伪难辨，当下行业最明显变化便是淡季效应正在加深，而周中公布的月度下游数据也印证了目前环比走弱格局。

1）需求环比持续回落——本周表观消费量继续大幅下降，减5.84%，当下南方汛期等季节性影响犹存，环比偏弱震荡应是常态。趋势性因素则是在于地产新开工、汽车、机械等重点领域目前存在的弹性受限问题。

2）产量依旧上升——周度产量延续环比上升趋势，环比增1.02%，年初累计同比增幅高达8.51%，在全国减产细则未出前，盈利导向致使大部分地方钢厂极力增产；3）全面累库——此前是“厂库累、社库去”格局，原因在于贸易商在终端需求承接仍有力之时采取全面出货策略；如今由于终端季节性弱化，贸易商出货也遇到瓶颈，库存变为“厂库、社库双累”格局。由此，当下库存数反而高于去年，从3 月-30%到目前+1.96%，表明今年供需格局演绎下的库存去化速度应是慢于去年的。

由此，现货钢价定价趋于平淡，本周上海螺纹下跌90 元/吨至5040 元/吨，上海热轧下跌130 元/吨至5520 元/吨，同时矿石依旧相对强势（普氏指数涨0.39%至220.8 美金/吨），使得成材毛利进一步受损，若按钢价-成本滞后一月计算，月同比下滑幅度高达1000元/吨，原因在于一个月前的原材料价格位于历史高点，也就意味着6 月钢厂实际盈利已开始受高价原料严重影响。

Q2 业绩高增，环境却有变化

目前，又到业绩披露期，由于钢铁毛利可高频监测，市场预期Q2 业绩高增也较为确定，但与Q1 相比，博弈钢铁股的大环境已有所改变。

1. 供给预期不同：3-4 月在“工信部一年期减产”“唐山减排限产”等消息持续营造下，供给短期收缩预期强烈；而5 月中下旬至今，在国务院“保供稳价”基调下，收缩预期瞬时减弱，叠加高频成材产量与月度粗钢产量匹配需求持续高增，让市场意识到今年减产落地概率正不断收缩。

2. 需求定调转向：3-4 月旺季区间内，“季节环比上升路径＋投机需求涌现”，使市场有声音认为今年需求超预期，或称迈入超级周期；5 月中下旬至今，“保供稳价”严打投机盘之下，投机需求随之削弱，辅以季节转弱，需求表征下滑显著。更重要、更长远的是，自上而下信号频现——从社融拐点到拿地新开工持续低位，以及近期汽车“缺芯”压制产量、工程机械高位回落等，无不反映此前需求从过高预期开始务实回归至中性。

3. 市场风格之变：海外流动性预期变化，改使周期板块性价比分歧在加大。

所以，相较Q1，当下博弈Q2 钢铁股业绩，低估修复动能仍有，但环境要素已经有所改变，而映射钢铁股弹性也应会有所差别。

普钢全面弹性难比Q1，钢铁股持续性为优

全面弹性如果受限下，此种格局更应甄选业绩持续性较好个股，来抵御预期弱化，而非博弹性标的。因此相对占优的工业材标的，仍可继续关注。比如中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、新钢股份、太钢不锈等。其他细分领域推荐有：一是高温合金赛道企业，抚顺特钢等。二是加工领域标的，比如：1）铝加工明泰铝业、南山铝业；2）不锈钢加工久立特材、甬金股份，以及长期推荐的永兴材料。

风险提示

1. 终端需求大幅波动。