核心观点：

本周市场动态：动力煤延续上涨，焦煤焦炭价格保持平稳。（1）动力煤：近期港口和港口煤价延续上涨，主要由于临近七一及夏季旺季，供需持续偏紧。需求方面，近期逐步进入迎峰度夏备煤的重要节点，电厂耗煤也保持增长态势。供给方面，近1 个月以来煤价调控保供增产压力加大，但近期矿山事故时有发生，临近七一安全形势仍较严峻，部分煤矿由于煤管票紧缺或有检修计划，近期开始安排停产，煤矿保供增产空间受限。而近期电厂库存小幅增长但处于历史同期低位水平，沿海电厂可用天数约13 天，随着迎峰度夏逐步开启，下游补库需求将逐步释放，预计短期煤价有望持续得到支撑。（2）冶金煤和焦炭：焦煤方面，4 月中旬以来港口和主产地优质主焦煤累计上涨500 元/吨以上，近期由于安全事故频发，主产地煤矿开工持续受限，同时蒙古疫情反弹影响进口通关效率，焦煤供给趋紧，而下游钢焦企业利润和开工率较高，维持焦煤正常采购，预计短期焦煤价格稳中偏强。焦炭方面，本周主产地焦炭价格保持平稳，根据煤炭资源网报道，少数焦企开始提涨120 元/吨，近三周样本焦企库存小幅回升，但由于近期山西汾阳受环保限产影响开工下滑，山东以钢定焦政策持续推进，后期也有限产政策落地预期，加上原料端焦煤供给也偏紧，预计短期焦炭价格稳中偏强。

每周动态观点：煤价稳中有升，供给延续偏紧，继续关注低估值高弹性龙头。5 月末由于高层持续关注大宗商品价格上涨，下游用户和贸易商观望情绪增加，但受制于较严的安监形势，煤矿保供增产效果一般，加上进口煤贡献不足，下游需求维持较高水平，6 月初以来港口价格再次从840-850 元/吨水平上涨至960 元/吨以上。近期黑龙江、河南、山西等产地发生多起安全事故，安全检查力度再升级，叠加动力煤迎峰度夏需求旺季临近，港口、电厂及钢焦产业链存煤整体处于中低位，预计后期煤价有望维持高位。

21 年以来，煤炭供需偏紧、煤价持续超预期，Q1 行业企业盈利创近十年来新高。1 季度港口5500 大卡市场价平均为720 元/吨，较20 年均价571 元/吨明显提升，4 月以来均价进一步提升至857 元/吨，预计2季度各公司盈利将继续创历史新高。中长期看，由于碳中和预期煤炭新批产能持续放缓，需求也有望基本平稳。总体看，21 年以来煤价中枢相比20 年或提升20%-30%以上，龙头公司的盈利和现金流优势凸显。

近期产地和港口限价和保供有一定政策压力，但供需面仍偏紧，预计煤价仍维持高位。估值方面，即使不考虑未来1-2 年煤价的高弹性，目前煤炭开采板块对应PE(TTM)也仅为10.5 倍，低于供给侧改革以来的平均水平，上一轮周期即2009 年以来的平均PE(TTM)也达到约14 倍，且目前板块PB 仅1.2 倍，行业折价明显。继续重点看好陕西煤业、山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、兖州煤业（A）、兖州煤业股份（H）以及其他具备资源优势和盈利弹性的龙头。

风险提示。下游需求增速低预期，政策压力下煤价超预期下跌等。