核心观点：

制造业投资复苏，叉车行业稳定增长：随着国内疫情基本得到控制，复工复产加速推进，行业景气度逐渐修复。根据工业车辆协会的数据，20H1 行业销量33.7 万台，同比增长10.0%；其中国内销量26.1 万台，同比增长11.2%；出口销量7.6 万台，同比增长6.1%。从车型结构来看，电动步行式仓储叉车、内燃平衡重式叉车增速较高，分别同比增长18.95%、6.58%。制造业整体呈现改善趋势，2020 年7 月我国制造业PMI 为51.1%，连续五个月位于荣枯线以上，制造业投资的复苏有望进一步提振叉车行业景气度，下半年趋势向好。另外，由于产品的成熟度相对较高，国内叉车行业竞争格局较为稳定，且已经基本实现国产化，双龙头的市场份额在震荡中提升。根据公司年报的披露，2019 年安徽合力、杭叉集团的叉车销量分别为152380、139598 台，市场份额分别为25.05%、22.95%，其合计市占率相比上一年同比提升3.42 pct。

渠道改革+新产品，双龙头竞争力强化：根据半年报的披露，安徽合力上半年国内销量同比增长20.27%，出口销量同比增长7.59%；杭叉集团20H1 收入同比增长11.04%。两家龙头公司市占率实现逆势突破，我们认为原因有2 点：一方面，叉车行业竞争相对充分，从历史数据来看，双龙头毛利率20%+，净利率在6%，并未获得超额盈利水平，行业竞争相对充分。同时，由于钢材、平衡重、变速箱等原材料占营业成本的比重超过90%，在原材料价格下跌的背景下，龙头公司主动降价推进集中度提升。另一方面，疫情之下尾部企业加速退出，龙头公司实现渠道改革、持续推出新产品，带动份额提升。渠道改革方面，根据半年报的披露，杭叉集团以自有资金1.7 亿元出资设立融资租赁公司；新产品方面，两家公司持续推出中高端叉车、锂电新能源系列叉车等产品，为下一步转型升级奠定基础。

投资建议：在机械行业细分赛道中，叉车行业是具备优异现金流、成长稳定、集中度逐步提高的品种，相关上市公司分红率较好。在制造业投资复苏、下游仓储物流快速发展的背景下，叉车行业有望获得持续、稳定的增长。我们重点推荐龙头企业杭叉集团，建议关注安徽合力。今年疫情加速尾部企业退出，双龙头强化渠道改革、持续推出新产品，实现份额扩张，龙头效应显著。

风险提示：原材料价格波动