生猪养殖：我们回溯了美国2014 年生猪牛市以及其它大宗农产品超额利润周期后的表现，发现超级周期后熊市的大部分跌幅往往都是在第一轮下跌完成的，且时间历时并不太长，最终的底部或小幅低于第一轮低点，或与第一轮持平。由于超额利润周期内积攒了丰厚的现金家底，这些超额收益获得者可以轻松吸收前一轮快进快出主体让出的产能空间，甚至在熊市反弹（特别是事件型驱动的大幅反弹）中再次加大产能的扩张。熊市的最终低点是伴随这些反弹途中扩张的主体逐步出清出现的。历史经验看，从第一轮低点至最终的底部历时不会低于两年。以正邦科技为例，本轮熊市的估值已经远低于之前两轮猪价熊市期间的估值水平，市场已经对猪价的底部时间做出了预判。我们推测，未来猪价反弹幅度越大，估值持续低位的时间会越久，因反弹幅度大反而会吸引更多的供给进入并拉长底部时间；反之如果猪价反弹幅度小，估值反而逐步从低位抬升。既要在寒冬中生存，也要在要寒冬中抢占市占率，熊市中企业间比拼的是成本控制、资金调配、防疫水平等综合能力，猪价大概率围绕行业的成本区间上下起伏，估值已相对合理，等待业绩底的出现。

禽养殖：本周主产区鸡苗（-31.3%）、毛鸡（-4.76%）、鸡肉产品（-1.46%）价格继续下跌。前期白羽肉鸡产业状态为：缺鸡不缺肉—苗价下不去，需求上不来。当前鸡苗价格大幅下跌，产业链供需错配矛盾得到缓解。毛鸡方面，由于苗价的下跌，毛鸡价格的底部成本支撑会逐渐减弱，具体表现为毛鸡养殖利润转好，当前新苗价刺激补栏需求，对40 天以后的毛鸡市场形成一定供给冲击。年初至今，父母代种鸡存栏持续增加，后备父母代存栏已创历史高位，今年下半年商品代毛鸡出栏将逐渐增加。综合判断，肉鸡市场仍维持供大于需状态，预计短期肉鸡价格维持弱势运行。建议关注产能扩张与C 端品牌建设加速的白羽肉鸡龙头，关注黄羽肉鸡冰鲜化发展及消费渠道布局进展。

食糖：受到巴西降雨以及美元升值影响，本周国际糖价跌破17-18 美分区间，但相对利好的是国际油价带动巴西乙醇价格维持强势，乙醇折糖价已经优于生产原糖出口，预计将国际糖价重新拉回震荡区间，美国玉米，巴西汇率、国际油价将决定本轮牛熊的拐点，我们倾向于三季度。海关数据显示，我国5 月进口食糖18 万吨，环比持平，同比减少12 万吨，本榨季截至5 月累计进口食糖411 万吨，同比增加230 万吨。

进口量高企是导致本榨季内弱外强的最根本原因。巴西出口数据显示，5 月发往中国食糖74.4 万吨，创历史同期新高，6-7 月到港压力不减。我们预计本榨季中国食糖进口量将创历史新高。本周广西现货报价5500-5600 元/吨，环比下降50 元，以该价格销售，国内糖厂仍可盈利，但进口精炼糖厂面临微利或亏损（去年进口利润丰厚）。需密切关注国际糖价下滑后走私与糖浆是否重新涌入。周五下午中粮糖业管理层在业绩说明会中“预判下半年及明年的糖价走势中长期向好”。我们对糖业股2021H1 业绩预期乐观，但对长期配置保持谨慎。

大豆：我们延续以大豆为首的全球油脂油料价格处于筑顶的判断，降雨的改善以及中国买盘的稀缺是导致本周全球大豆价格暴跌的主因，而拜登政府在生物柴油政策的摇摆以及东南亚棕榈油的增产也让全球植物油价格跌落神坛。我们认为顶部绝不是一撮而就的，当前美国绝大部分地区处于重度干旱是客观事实—单产或被下调，且最终的扩种面积还需等待6 月末的报告确定，低库存背景下存在天气因素以及吸引中国买家点价的理由，我们延续最终拐点出现在三季度的判断。尽管二季度以来，饲料、植物油销量低迷，但价格环境有利于缓解下游压力，建议关注金龙鱼、金健米业、海大集团。

玉米：本周东北港口玉米平仓价2780 元/吨，环比下降40 元。中储粮网公告，本周第二批进口乌克兰转基因玉米37126 吨100%成交，成交价暂无公示。从目前状况推测，一周一拍将是新粮上市前的固定节奏，市场倾向拍卖将持续打压价格，近期也确实出现贸易商、深加工企业降价收购的景象。我们倾向于短期利空但中期不会改变平衡表的格局，因进口拍卖只是将政策进口显性化。决定三季度玉米走势还是饲料需求的回暖程度，5 月饲料环比增速已经明显下降，猪价后期养殖补栏的核心因素。

小麦：本周山东地区小麦进厂价上调60 元至2600 元/吨，回升至年内高点。相对于其它品种的大幅回落，产区小麦价格始终维持在年内高位，特别是在新麦上市的供应压力下。我们认为一方面与多变的天气造成部分新麦质量受损，另一方面就是饲料端的买盘提振。市场当前关注小麦轮换储备的变化。由于小麦饲料消费占比已提升至27%（往年为15%左右），三季度养殖端的恢复也将对小麦价格产生影响，价稳量增利好主粮生产企业，建议关注苏垦农发。