产业在线披露5 月空调产销数据：当月总产量1,546 万台，同比-4.03%，总销量1,588万台，同比-3.26%，其中内销878 万台，同比-14.50%，出口710 万台，同比+15.51%，期末库存2,067 万台，同比+39.06%；分品牌来看：格力当月+5.38%（内销+13.85%，出口-11.54%）；美的当月+1.82%（内销-20.00%，出口+33.33%）；海尔当月-4.96%（内销-12.82%，出口+33.33%）；奥克斯当月-37.54%（内销-54.43%，出口+12.50%）。

事件评论

景气依旧承压，内销表现偏弱。5 月空调内销出货较2020/2019 同期分别-14.50%/-14.51%，剔除2020Q1，当月出货增速为2018 年末以来新低；零售方面，监测数据显示5 月空调线上/线下零售量分别同比-29%/-26%，与4 月份相近。综合来看，空调产业景气依旧承压，期内较为凉爽的天气仍是主因；另外，第三方零售监测以及家电社零数据显示，5 月份主要大品类表现都比较一般，考虑到去年5 月份需求恢复较快，高基数或也有一定影响。旺季中后半程空调内需仍在较大程度上取决于天气，6 月份略有好转；外销5 月环比有所提速，预计后续大概率保持稳健增长。

龙头出货分化，集中趋势不改。除格力外，产业在线样本企业当月内销均同比下滑。格力内销表现较好的主因在于，公司去年推进渠道库存去化，出货基数偏低，且零售转型带来的节奏变化或也有一定影响，上述积极因素年内有望延续。美的虽然当月内销出货-20%，但在外销份额大幅提升带动下，总销量仍实现增长；公司19 及20 年内销份额中枢提升明显，当前处在巩固阶段，下半年或逐步有所好转。

海尔空调当月内外销均优于行业，份额稳步提升，空调策略调整成效持续显现。此外，当月空调内销CR3 同比+6.58pct 至74.94%，累计同比+4.33pct 至78.96pct。

关注成本变化，重视长期逻辑。相较于景气，成本对板块短期压制更大，5 月中旬以来，主要大宗材料价格环比已有回落，目前钢、铜及铝价格较5 月高点分别下降16%、13%及6%；考虑到市场对Q2 盈利压力的预期已较为充分，成本端的变化需要格外重视。长期看，我们认为：1）“两年价格竞争+当前严苛的产业环境”

正将空调集中度提升到一个前所未有的高度，产业中长期价格逻辑被强化；2）空调内销依旧有能力实现中高个位数增长；3）零售转型优化商业模式并打开利润重分配空间。综上所述，产业内在逻辑未变，需密切关注盈利环境改善带来的弹性。

维持行业“看好”评级。受制旺季前半程凉爽天气，以及去年同期需求集中释放带来的高基数，5 月空调内销出货表现仍比较一般，外销相对较好。站在当前时点，我们认为：一方面，天气及成本使得产业短期确有承压，但产业内在量价齐升逻辑并未改变，只是节奏受扰，且近期大宗材料均价已略有松动；另一方面，产业格局得到空前优化，后续盈利“剪刀差”值得期待；此外，近期白电龙头股价调整已较充分，正迎来长期配置窗口；综上所述，维持行业“看好”评级，持续重点推荐白电龙头格力电器、美的集团及海尔智家。