A 股在6 月的第3 周继续保持温和反弹，从板块来看，科创50、创业板指、国证2000 等成分指数反弹居前，小盘股出现了持续回暖的迹象。在近一个月的持续反弹后，年初至今排名靠前的分别是创成长、创业板50、创业板指，年初至今呈现中小盘成长牛市。

回顾过去15 年牛市时间特征：本轮超长牛市周期已经持续30 个月；本轮全球牛市超长服役–海外M2 货币释放已经发出拐点；全球央行海外基准利率尚未抬升,无风险收益率已回归疫情前水平；

美国债务和净利息拐点是2022 年底；对后续Tapering 节奏的预测；预计本轮美联储Tapering 信号的发出在2022 年上半年，正式实施缩减计划在2022年二季度，完全停止资产购买在2022 年底，最终2023 年进行实质加息。

国内货币政策-短期以中美利差150bp 作为锚下半年中国十年期国债收益率预计还在3.3%上下10bp 通道内保持稳定。

下半年预计维持公开市场操作利率在2.3%上下浮动10bp 的通道内。我们认为未来A股的真正风险点在于美国2023 年加息周期前后带来的股汇双杀节点而非Tapering。当美国实质加息开始，而中国如果没有进行基准利率加息行为（2011 年以来十年没有过加息），那么中美利差必然缩窄，造成资本外流本币贬值，同时对于权益市场估值下修。在2015-2018 年美联储加息周期中，中美利差低于50bp 的拐点A 股伴随股汇双杀。

20 年来第三次PPI 转正的经济复苏预计在今年6 月达到高点，工业利润角度：

本轮复苏结构性强度实际弱于2010 和2017 经济复苏，弱复苏结构下，周期股超额收益预期下降，补库疲软。

进入2020-2021 年成长股重新崛起期，成长股利润和营收增速仅次于周期排名第二，体现了财务成长能力的重新崛起：

2021 年万得一致预期净利润增速国证2000 小盘股也是增速居前为65.2%，这就是向中小市值倾斜之投资路径财务逻辑。

2021 年中小创万得一致预期净利润同比增速为98.6%，增速高于沪深300、中证800 等蓝筹股，这是向中小创成长股倾斜的核心原因。

从概念指数角度来看，科技类成长股实际在2020 年2 月至今整体跑输万得全A 涨幅，反而凸显了牛市中后段配置性价比。

投资策略：我们维持今年上证指数在3300-3800 点之间震荡的判断，目前在全A 股盈利向上复苏阶段，经济复苏还将惯性持续6 个月以上，市场尚未出现系统性风险。下半年最高性价比的三大赛道分别是：1、半导体产业链复苏；2、科技系统革命；3、TMT 技术实际应用。后两项赛道中，目前最高成长增速板块集中在华为鸿蒙指数、大数据指数、虚拟现实指数、数字货币指数、MiniLED 指数、传感器指数等细分领域。TMT 科技在系统端和应用端的落地将会带来持续业绩成长，这些概念板块高增长个股也具备更高超额收益可能。