本期投资提示：

一、Taper 落地是灰犀牛，而Taper 预期引导可能只是事件性冲击。市场相信紧缩趋势才是真正的风险，这还需要进一步的数据验证。目前的回调主要是基于短期性价比偏低的调整，我们可能仍处于“复杂的高位区域”中。

美联储正式引导Taper 预期已渐行渐近，非正式的预期引导6 月议息会议实际上已经开始。对此我们做以下4 点讨论：（1） 目前美国银行间流动性极度宽松，美联储开始为紧缩做预期上的准备理所应当。逆回购利率和超额准备金利率上调，就是对近期银行间流动性宽松的回应。（2） Taper 预期引导并不可怕，可能只体现为短期事件性冲击，主要原因有两点：一是“美联储QE + TGA 账户余额回落”

的组合未变，银行间流动性仍将宽松一段时间。二是目前市场对美国经济恢复的稳定性存在分歧，部分投资者甚至怀疑Taper 落地的基础。事件性冲击落地后，A 股可能又将阶段性迎来有利窗口，可以备战二季报行情。（3） Taper 预期引导只是事件性冲击，但Taper 落地则是灰犀牛，历史上对应新兴市场调整，发达市场至少震荡加剧。所以，真正的风险要看到市场开始相信紧缩趋势，关键在于美国就业市场恢复验证。下半年有一波幅度不低的调整仍是基准判断，但目前悲观预期确立还需要进一步的数据验证。（4） 短期性价比偏低，是短期回调的重要背景。

目前赚钱效应扩散指标的回落并不充分，短期仍有一定调整压力。但随着调整的展开，市场内在稳定性将逐步恢复。市场保持高位震荡区间是大概率，我们可能仍处于“复杂的高位区域”中。

二、大宗商品前期基于金融属性上涨正在出清，后续周期股主要矛盾可能回归供需格局，工业金属、化工等外需周期可能还有一波机会。半导体和科创板借ETF密集发行，短期成长扩散行情仍在动量中。新能源汽车、医药生物保持配置。

4 月底5 月初铜价上涨主要体现金融属性，美联储开始Taper 预期引导，大宗商品和周期股可能都需要回吐金融属性带来的涨幅。而在事件性冲击落地后，外需预期可能仍有韧性，周期股主要矛盾回归供需格局，工业金属和化工可能还有一波机会。周期股回调兑现后，密切跟踪中观数据的变化，择时布局。另外，目前的市场环境，长期赛道上的新主题非常稀缺。半导体和科创板借ETF 密集发行，短期动量会有一定延续性。但成长轮动行情短期赚钱效应已扩散至高位，暂时不做行情中期持续的考虑。同时，新能源汽车和医药生物继续推荐，保持配置。