事件

中国5月出口（以美元计）同比增27.9%，预期增31.9%，前值增32.3%，进口增51.1%，预期增50.9%，前值增43.1%。贸易差额455.3亿美元。

评论

历史上看，韩国出口增速一般可以作为判断我国出口的参考，然而5月韩国出口大超预期，而我国出口却边际回落，我们认为这种背离可能意味着我国耐用品出口增速的拐点已经出现。实际上，韩国主要以出口半导体、汽车等资本品和高新技术产品为主，而我国出口结构中除了高新技术产品和机械设备外，还包括耐用品、防疫物资以及劳动密集型产品等。从 5月出口结构来看，随着海外国家生产的恢复我国资本品出口仍继续提升，这点与韩国资本品和半导体产品出口的回升也较为类似。但我国出口家具、家电、玩具、灯具等耐用品增速开始边际放缓，主要是美国居家隔离措施等逐渐解除后居民对耐用品消费需求开始重新转化为服务性消费需求，我们预计后续我国耐用品出口增速还会继续回落，而随着海外疫情得到控制,我国的医疗物资等出口也同比转负,这都将拖累我国整体出口增速。随着美国通胀和就业数据上升,我们认为也可能导致美联储加快开启Taper，外需也将加快见顶，因此我们认为我国出口拐点或已开始出现。5月进口增速进一步回升，但需要注意，我们认为进口增速提升可能有很强的价格基数效应（5月CRB指数同比和PPI同比，大概解释2-4个点以上的进口金额增速)，而从进口的具体商品数量看，资源品进口量也并不强。从顺差的角度来看，3月以来单月贸易顺差均低于2020年同期，我们预计随着后续出口继续走弱，贸易顺差较去年会有更为明显的压缩。整体来看，出口增速回落，贸易顺差开始收窄的情况下，基本面层面上对于债券利好的因素开始增加，我们预计后续债券收益率仍有下行空间。

具体而言:

1、分国别:贸易顺差增幅缩窄,对新兴市场进口增加5月进出口同比两年平均增速上升到11.7%(前值为13.9%,两年平均增速，下同),出口两年同比为11.1%(前值16.8%)，进口两年同比为12.4%(前值10.7%)，出口下降、进口上升，因此贸易顺差455.4亿美元，、继续确认下行拐点。即使相比2019年5月，贸易顺差增加224亿美元（前值同比增加279亿美元)，贸易顺差增幅也是缩窄。分国家来看，对美出口增速同比8.7%、进口10.4%(前值分别为15.6%和11.6%)，对美顺差同比增量缩窄至38.9亿美元。对欧盟出口增速同比5.8%、进口5.8%《前值分别为8.7%和6.2%)，对欧顺差同比增量缩窄至-55.1亿美元。整体看，对发达国家的进口9.4%，保持平稳（前值9.3%)，但是对新兴市场的进口大幅增加至15%(前值11.8%)，这也印证了上游涨价对进口总额支撑较多，资源品的进口比例大幅上升。

2、分商品进口:大宗商品涨价拉动进口继续回升5月进口增速进一步加快，其中大宗商品进口价格因素贡献较多，农产品和机电产品、高新技术产品进口均有所回升。具体来看，5月原油进口4.096.8 万吨，同比降14.6%(上月降.2%)，然而由于国际油价上涨，原油进口金额同比大幅增长105.1%(上月增73.2%)。天然气进口10323万吨，同比增31.7%(上月增31.3%)。铜矿砂进口194.5万吨，同比增15%(上月降5.3%)，然而由于国际铜价大涨，铜矿砂进口金额同比增长99.5%;煤及褐煤2104万吨，同比降4.6%(上月降29.Bw);铁矿砂进口8979 万吨,同增3.2%(上月增 3%),但由于铁矿价格大幅上涨,进口金额同比大幅增长105.3%;钢材进口120.6万吨，同比降5.8%(上月增16.7%)。农产品进口增速加快，同比增37.3%(上月增3ow)，其中大豆进口960.7万吨,同比2.5%(上月增10.9%)。机电产品以及高新技术产品进口加快,机电产品同比增长34.9%(上月增27.6%)，高新技术产品进口增30.8%（上月增22.9%)。

3、分商品出口:耐用品和医疗用品出口放缓,资本品出口加快5月出口增速边际回落，主要是耐用品出口边际放缓，而防疫物资出口转负，由于海外国家复工复产，对我国的资本品进口需求增加。具体来看，灯具、玩具、家电、家具出口分别同比增长30.5%、68.9%、56.5%和50.5%,而上月增速分别为35%、66.8%、60.2%和 59.7%。增速较上月边际放缓。美国生产逐渐开始恢复，对我国资本品进口需求持续回升，通用机械设备进口增速由上月的16.9进一步回升至28.3%。原材料出口维持较高增速。塑料制品出口增速同比21.4%(上月为27.9%);钢材出口同比增长19.8%(上月为26.2%)，未锻轧铝及铝材出口同比增14.7% (上月为降0.9%)，我们认为钢材出口放缓可能也与近期出口退税政策调整有关。此外，随着海外疫情好转,防疫物资出口转负,医疗仪器和纺织品出口分别同比为-17.5%和-41.3%(上月为6.6%和-16.8%)。传统劳动密集型产品中服装、箱包出口继续同比增长37%45.5%(上月分别为65%、47.3%)。增速也出现边际回落的态势。整体来看，我们认为我国耐用品出口增速的拐点可能已经开始出现，但海外加速生产，资本品出口还在提升当中，但后续海外补库需求得到满足后，资本品出口可能也将逐步见顶。