核心观点：

VF 公布FY2021 年报（2020 年3 月29 日-2021 年3 月31 日）。（1）收入：FY2021 实现收入92.39 亿美元，同比减少11.92%，主要系疫情管控下部分零售门店暂时关闭及消费者需求下降；FY21Q4 实现收入25.83 亿美元，同比增加22.84%，主要系Vans、The North Face、Timberland、Dickies 四大品牌（收入YoY+20%），电商渠道（收入YoY+106%）和亚太地区（收入YoY+71%，其中中国收入YoY+81%）的增长驱动。（2）归母净利润：FY2021 实现归母净利润4.08 亿美元，同比增加39.97%；FY21Q4 实现归母净利润0.90 亿美元（FY20Q4为-4.84 亿美元）。（3）毛利率：FY2021 为52.69%，同比减少2.59pct，主要系公司加大库存清理力度导致折扣率降低；FY21Q4 为52.13%，同比减少0.96pct。（4）SG&A 费用率：FY2021 为45.89%，同比增加2.54pct；FY21Q4 为46.90%，同比减少3.03pct。（5）净利率：FY2021 为4.41%，同比减少2.06pct；FY21Q4 为3.47%，同比增加26.48pct。

分品类/品牌看。（1）分品类看：FY2021 公司运动装、户外装、职业装及其他品类实现收入41.61/41.28/9.46/0.04亿美元，同比变动-15.42%/-11.12%/+6.69%/-87.89%。（2）分品牌看：FY2021 公司四大品牌Vans、The NorthFace、Timberland、Dickies 分别实现收入34.66/24.57/15.13/7.02 亿美元，同比FY2020 变动-14.71%/-8.98%/-14.46%/+8.74%。FY21Q4 四大品牌营收恢复，收入同比FY20Q4 变动约+13%/+28%/+25%/+22%，同比FY19Q4 变动约+5%/+10%/+1%/+18%。

分地区看。FY2021 美国实现收入46.36 亿美元，同比减少16.02%，占公司总营收50.18%；其他地区实现收入46.03 亿美元，同比减少7.35%，占公司总营收49.82%，其中中国收入同比增加约24%。

按渠道。FY2021 直营渠道实现收入41.14 亿美元，同比减少5.27%，其中电商渠道收入同比增加约67%。线下零售门店期末为1,374 家（含80 家新开门店及收购的12 家Supreme 品牌门店），同比FY2020 年底减少5家；经销渠道实现收入51.25 亿美元，同比减少16.61%。

运营指标。（1）应收账款周转天数：FY2021 为51.90 天，同比增加5.39 天。（2）应付账款周转天数：FY2021为38.69 天，同比增加4.77 天。（3）库存周转天数：FY2021 为99.17 天，同比增加3.45 天。

业绩展望：公司预计FY2022 实现收入118 亿美元，同比增加28%，其中新收购品牌Supreme 将贡献6 亿美元收入。分品类看，公司预计FY2022 运动装、户外装、职业装收入将分别同比增加34%-36% / 23%-25% /10%-12%。分品牌看，公司预计FY2022 Vans、The North Face、Timberland、Dickies 四大品牌收入将分别同比增加26%-28% / 25%-27% / 16%-18% / 10%-12%。

风险提示：全球疫情不确定性风险；宏观经济不稳定性风险；消费者需求响应较慢风险；行业竞争风险。