上周政策调控风险上升成为压制商品价格的主线。国务院常务会议第二次提到聚焦大宗商品价格问题，指出要保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨。其次，内外经济走上分化趋势，中国4 月经济数据进一步确认了温和放缓的趋势，但美国5 月制造业PMI和服务业PMI 初值再度刷新历史新高，而欧元区5 月制造业PMI 初值维持高位，显示境外经济持续复苏。

除了政策调控风险外，国内经济见顶回落也是近期市场交易“经济类滞胀—利率回落”

的重要逻辑，股票和商品出现阶段性调整压力，债券和黄金重新受到追捧。我们短期不建议过早的抄底商品，一方面是不排除调控政策进一步加码的可能，近期政府防控输入型通胀意愿较为强烈，后续可能还会有压降产能，引导人民币升值，增加供应等措施，另一方面国内施工季节性淡季即将来临，南方的高温和梅雨季将影响国内室外施工。我们建议短期继续关注贵金属板块的机会，后续美债实际利率有望迎来快速回落，并且类滞胀背景下贵金属受益也较为明显。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们认为商品板块后续也会走向分化。

策略（强弱排序）：股、商中性，继续看好贵金属板块；风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。