投资要点

重点推荐贵金属、铜铝、钴锂板块。本周上证综指下跌0.11%，沪深300 指数上涨0.46%，SW 有色指数上涨1.07%，贵金属方面，COMEX 黄金上涨2.72%，白银上涨0.34%；主要工业金属价格中，LME 锌、铅、锡分别上涨0.94%、1.86%、0.73%；LME 铝、铜、镍分别下跌2.74%、3.25%、5.16%；主要工业金属库存中，LME 铜上涨4.47%，LME 铝、锌、铅、镍、锡分别下跌0.69%、0.69%、1.19%、2.28%、1.98%。

工业金属：流动性收紧预期提升，工业金属价格回落。核心观点：宏观面上利空因素继续主导市场情绪，美联储释放缩表信号，会议纪要明确提及愿意讨论缩减购债，利率市场提高加息预期；国内方面，国常会一周内两次点名、有关部门密集发声或出手为大宗商品市场降温。目前货币环境仍偏宽松，经济复苏预期良好，欧美需求持续发力，工业金属价格不失上行动力。1）铜：铜价宽幅震荡，伦铜周跌3.25%。进口铜精矿25%min 主流加工费为33-38 美元/吨中国到岸，较上月末上涨约3 美元/吨。5 月中国电解铜预计产量8439 万吨，同比增长18.5%，环比下降5.1%。②需求方面，1-4 月全国主要发电企业电源工程完成投资1116 亿元，同比增长23.8%；电网工程投资完成额累计为852 亿元，同比增长27.2%；新增220 千伏及以上输电线路长度累计9867 千米。③库存方面，本周伦铜库存总计12.67 万吨，周度累库5425 吨，环比+4.47%。2）电解铝：铝价震荡下行，伦铝周跌2.74%。①需求方面，本周铝下游加工龙头企业开工率再度上涨2.3 个百分点至77.1%。原生铝合金龙头企业周度开工率61.4%，较上周下降0.5 个百分点; 龙头铝板带企业开工仍保持相对高位; 本周铝线缆企业开工率略有部分回升;规模型材企业开工率仍维持上升状态;铝箔龙头企业开工率继续持稳,铝箔龙头生产企业平均积压订单2 个月左右;再生铝企业开工率稍有下滑，环比上周下降0.4 个百分点至60.5%。②库存方面，截至本周四，国内电解铝社会库存102 万吨，周度环比-3.86%，吨铝盈利为3513 元/吨。重点推荐：紫金矿业、南山铝业（5 月金股，继续强烈看好）、西部矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等，建议关注中国宏桥，五矿资源、中国有色矿业（未来矿产铜钴量有望大幅增长，估值低）。

新能源金属&小金属：新能源需求推动锂盐放量，我国将打造世界级盐湖产业基地。①核心观点：新能源终端需求保持高位，带动锂盐持续放量，上游锂资源重要性凸显，《建设世界级盐湖产业基地规划及行动方案》将出台，我国盐湖产业或将高质量发展。

锂方面，冶炼厂出货情况良好，下游原料存在缺口而锂盐供应增量有限，氢氧化锂价格有望继续上行；钴方面，市场出现看涨情绪，不过下游采购情况依旧低迷，价格或维持小幅波动。②价格方面，市场交投清淡，钴价窄幅波动。本周电解钴价格为33.3-36 万元/吨，均价较上周不变；钴中间品价格为18.6-19.2 美金/磅，均价较上周下滑0.2 美金/磅，硫酸钴价格为7.1-7.4 万元/吨，均价较上周不变，氯化钴当前价格为8.2-8.5 万元/吨，均价较上周下跌0.1 万元/吨。MB 标准级低幅钴价报19.8 美元/磅，较上周下跌1%。氢氧化钴系数指标89%-90%，继续维持在较高水平。新能源需求端逻辑不变，氢氧化锂价格上行。电池级碳酸锂价格为8.7-9.1 万元/吨，均价较上周持平；工业级碳酸锂价格为工业级碳酸锂价格为8-8.5 万元/吨，均价较上周持平；电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为8.7-9 万元/吨，均价较上周上涨0.25 万元/吨；工业级氢氧化锂价格为8.5-8.6 万元/吨，均价较上周上涨0.25 万元/吨。③供应方面，Q1西澳锂精矿产量合计23.31 万吨，其中Mt Marion 产量为10.87 万吨，排名第一；前期Wodgina、Altura 等相继关停且短期无明显新增产能，叠加资源多被长协锁定，锂精矿供给依旧偏紧。④需求方面，4 月份磷酸铁锂产量为26410 吨，同比+245.7%，环比5.2%；三元前驱体产量为43390 吨，同比+128.1%，环比+10.7%；钴酸锂产量为7340吨，同比+22%，环比-9.6%；锰酸锂产量为8425 吨，同比+124.7%，环比-1.6%；三元材料产量为30240 吨，同比+135%，环比5.3%。重点推荐：华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、天齐锂业、寒锐钴业、正海磁材。

贵金属：美债收益率连续下挫，金价延续涨势。①核心观点：宏观面上，周中公布的美国制造业及经济数据均表现不佳，仅就业数据有所改善，市场风险情绪回升，美债收益率连续下挫，金价延续涨势，不过周五公布的5 月Markit 制造业和服务业PMI均创下历史新高，或带来通胀担忧。当前全球新冠肺炎疫情仍在全球扩散，经济不确定性并未消失，黄金投资价值仍在。②经济数据方面：美国5 月15 日当周初请失业金人数为44.4 万人，预期45 万人，前值自47.3 万人修正至47.8 万人；5 月8 日当周续请失业金人数为375.1 万人，预期364 万人，前值自365.5 万人修正至364 万人。5 月费城联储制造业指数为31.5，预期43，前值50.2；Markit 制造业PMI 初值为61.5，前值60.5；Markit 服务业PMI 初值70.1，前值64.7；Markit 综合PMI 初值从上月的63.5 飙升至68.1，为2009 年有纪录以来最高水平。布局下半年贵金属板块，我们重点推荐：银泰黄金和赤峰黄金；建议关注恒邦股份、盛达资源、山东黄金。

维持行业“推荐”评级。重点推荐工业金属：铜板块：紫金矿业、西部矿业，建议关注五矿资源；铝板块：南山铝业、云铝股份、神火股份、索通发展；新能源：华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、天齐锂业、寒锐钴业、正海磁材；贵金属：银泰黄金和赤峰黄金，建议关注恒邦股份、盛达资源、山东黄金。

风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期