事件描述

产业在线披露4 月空调产销数据：当月总产量1,596 万台，同比+9.93%，总销量1,528万台，同比+6.46%，其中内销760 万台，同比+7.08%，出口768 万台，同比+5.85%，期末库存2,109 万台，同比+39.01%；分品牌来看：格力当月+9.47%（内销+10.83%，出口+7.14%）；美的当月+2.86%（内销+4.00%，出口+1.82%）；海尔当月+33.33%（内销+41.67%，出口+16.67%）；奥克斯当月-8.18%（内销-27.50%，出口+2.86%）。

事件评论

天气制约终端需求，单月出货表现一般。4 月空调内销较2020/2019 年同期分别+7%/-27%，主要是终端需求相对疲软；期内空调线上/线下监测零售量分别同比-29%/-25%，考虑到冰箱线上/线下同比分别+2%/-22%，洗衣机线上/线下同比分别+13%/-12%；预计空调需求偏弱的主因仍在于天气，过去两年旺季前半程天气均较热，今年前半程“凉夏”特征明显，同时2020Q2 有受压需求集中释放逻辑，此外，成本压力削弱促销能力或也有影响；截至目前，旺季后半程的天气格外关键。

外销方面，随着去年基数逐步抬升，出口增速近期有所回落，总体处于预期之中。

产业集中度持续提升，龙头出货优于整体。虽然行业内销出货较2019 年同期-27%，但格力及美的较2019 年同期增速分别为-11%及-2%，而主要二线厂商出货降幅均超过45%，龙头明显优于行业，考虑到期内需求较弱，份额提升使得头部公司当期的出货表现尚可接受；4 月份格力/美的/海尔内销量份额同比分别+1.19/-1.01/+2.73pct，前4 月累计同比分别+0.86/-1.39/+2.63pct，产业CR3 保持提升趋势，中枢有望逐步突破80%。公司层面，格力年内份额稳步提升，海尔空调近两年积极进取份额不断取得突破，美的前期份额增加较多，目前处于巩固强化阶段。

成本&需求有季度级压力，产业内在逻辑不变。前半程凉夏使得产业需求比较一般，同时原材料价格上涨较快，而且幅度偏大，成本转嫁需要一些时间，短期产业或面临盈利压力。不过，由于天气及原材料均为外生因素，其对产业节奏的扰动虽不可避免，但改变产业内在逻辑概率较小，我们认为：1）“两年价格竞争+当前严苛的产业环境”正将空调集中度提升到一个前所未有的高度，产业中长期价格逻辑被强化；2）空调内销依旧有能力实现中高个位数增长；3）零售转型优化商业模式并打开利润重分配空间。综上，产业内在逻辑未变，需密切关注环境改善带来的弹性。

维持行业“看好”评级。受制旺季前半程凉爽天气，以及同期外销基数回升，4 月份空调出货表现总体较为一般，叠加原材料价格快速上行，市场对板块后续经营有所担忧。对此，我们认为：一方面，受制天气及成本上行，短期产业确实有所承压，但产业内在量价齐升逻辑并不依赖上述因素，因此并未改变，只是节奏受扰；另一方面，产业格局得到空前优化，潜在的盈利“剪刀差”空间也在不断加大；此外，近期龙头股价调整已较充分地反映了短期经营情况；综上所述，维持行业“看好”评级，持续重点推荐白电龙头格力电器、美的集团及海尔智家。

风险提示

1. 旺季需求不及预期；

2. 原材料价格继续大幅上行；

3. 行业竞争加剧。