《金证研》北方资本中心 闻君/作者 沐灵 映蔚 洪力/风控

从20世纪90年代初至今，多肽药物进入中国市场已逾30年。纵观行业的竞争格局，由于研制多肽药物需要投入巨额的资金和时间，壁垒较高，欧美发达国家的跨国制药巨头基本垄断了市场上多肽药物超级品种。在中国，国外品牌占据了多肽药物大部分市场份额，而国产多肽药物则以仿制国外已过专利保护期或未在中国申请专利的多肽药物为主。此背景下，成都圣诺生物科技股份有限公司（以下简称“圣诺生物”）历经数次变道，此次“重返”科创板，能否实现华丽转身？

观其背后，一方面，圣诺生物的销售费用持续增加，三年累计超4亿元，且市场推广费用超九成。另一方面，圣诺生物的研发费用率连续两年明显低于同行均值，且研发人员数量占比在同行中“垫底”。而其四个车间及两条多肽制剂生产线中，2020年仅一个车间的产能利用率达到饱和，此次募资新增产能达产后能否完全“消化”？或是“未知数”。雪上加霜的是，圣诺生物还曾与其控股股东控制的企业共用电话，独立性存疑。

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一、销售费用攀升市场推广费占比超九成，研发人员数量占比同行“垫底”

销售费用是企业销售商品的过程中产生的费用，销售费用过高则会“侵蚀”企业的利润。近年来，圣诺生物的销售费用持续增长。其中，圣诺生物市场推广费占销售费用的比重超过九成。

一方面，2018-2020年，圣诺生物的销售费用持续增加。

据圣诺生物签署日为2021年4月9日的招股书（以下简称“招股书”）及东方财富Choice数据，2018-2020年，圣诺生物的营业收入分别为2.78亿元、3.27亿元、3.79亿元，2019-2020年分别同比增长17.54%、15.92%；净利润分别为2,986.13万元、4,813.17万元、5,999.78万元，2019-2020年分别同比增长61.18%、24.65%。

2018-2020年，圣诺生物的销售费用分别为1.14亿元、1.67亿元、1.82亿元，2019-2020年分别同比增长45.87%、9.05%。

另一方面，圣诺生物的销售费用中，其市场推广费占比超九成且逐年增长，累计金额超4亿元。

据招股书，圣诺生物的同行业可比上市公司分别为深圳翰宇药业股份有限公司（以下简称“翰宇药业”）、海南双成药业股份有限公司（以下简称“双成药业”）、凯莱英医药集团（天津）股份有限公司（以下简称“凯莱英”）、重庆博腾制药科技股份有限公司（以下简称“博腾股份”）、康龙化成（北京）新药技术股份有限公司（以下简称“康龙化成”）。

据招股书，2018-2020年，圣诺生物的市场推广费分别为1.09亿元、1.6亿元、1.76亿元，占销售费用的比例分别为95.51%、96.2%、96.62%。

对此，圣诺生物表示，报告期内，其市场推广费快速增长主要是“两票制”在全国范围内推行，导致公司制剂销售模式发生改变，进而影响公司销售费用；由于公司制剂业务起步较晚，多款产品仍处于业务拓展阶段，市场推广费用相对成熟阶段投入较高。

据招股书，凯莱英、博腾股份、康龙化成三家公司主要从事定制研发生产服务，未涉及国内制剂销售，不存在市场推广费，从而销售费用率较低。

据翰宇药业2019-2020年年报，2018-2020年，翰宇药业销售费用分别为6.04亿元、5.93亿元、4.61亿元，市场推广费分别为8,222.5万元、1,490.45万元、849.68万元。

据双成药业2019-2020年年报，2018-2020年，双成药业的销售费用分别为1.85亿元、2.06亿元、1.67亿元，市场开发费分别为1.78亿元、2.02亿元、1.65亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，翰宇药业的市场推广费占其销售费用的比例分别为13.61%、2.52%、1.84%，双成药业的市场推广费占其销售费用的96.47%、98.29%、98.63%。

招股书显示，圣诺生物主营业务主要分为产品销售以及提供药学研究及定制生产服务两大类，其中，翰宇药业、双成药业系从多肽产品销售选取的可比公司。