本期投资提示：

　　A 股港股互联网传媒标的一周表现平淡。近五个交易日，SW 传媒(-2.02%)，跑赢沪深300 (-3.03%)，跑输创业板指(-0.41%)，领涨标的为国联股份；恒指(-1.98%)，领涨标的包括京东、哔哩哔哩、网易，权重股表现平淡，腾讯控股(-1.46%)，美团(-3.49%)，快手(-4.33%)。

　　预计长视频内容景气度下半年好于上半年，继续推荐芒果超媒。今年是芒果剧集验证年，献礼季后21H2 预计内容排播宣传外部扰动变少。综艺《哥哥的滚烫人生》已开启录制，Q3 播出；季风剧场《婆婆的镯子》已杀青，《沉睡花园》拍摄接近尾声。当前对估值、盈利能力、竞争、短视频冲击分歧大，核心是用互联网“流量获取-变现”分析框架去套长视频并不准确，(1)长视频不是双边网络效应，大未必强，内容才是核心竞争要素；(2)长视频VS 短视频，需求不同，商业模式不同，市场对冲击过于悲观；(3)长视频只是内容分销渠道之一，更合适的分析框架：长生命周期内容工业化生产能力-多渠道广告会员变现(电视/PC/移动/IPTVOTT)-IP 运营二次变现。预计21-23 年归母净利润为27 亿，现价对应PE 为43x。处于历史估值较低点，进入重要布局时机。详见《芒果超媒深度：再论长视频盈利模式、护城河和估值》。

　　发布《游戏行业深度报告：景气拐点，内容制胜》。游戏随着新一轮产品周期到来，迎景气拐点，当前估值较低情况下，建议布局有望验证第二曲线的游戏公司的绝对收益机会。

　　景气度：由于基数、产品周期，今年下半年景气上行具备较强确定性。内容价值不断放大背景下，各家都希望在优势品类基本盘之上，通过品类拓展走出第二成长曲线。当前细分品类扩张所反映的趋势是精品化、头部化和差异化，代际迁移也正在发生。云游戏、VR和元宇宙等进展或比预想更快，且现有公司竞争力能够部分迁移/复用，整体有望获得催化。

　　投资建议：推荐估值性价比高的、核心产品周期支撑增速逐季上行的、已有优势基本盘且有望拓展第二成长曲线的标的，重点包括【腾讯控股】【网易】【三七互娱】【完美世界】

　　【吉比特】。

　　关注二季度同比表现较好标的。预计高增标的为国联股份、新品拉动下的吉比特以及线下复苏标的，包括分众传媒、院线板块。

　　发布深度报告《国联股份深度：工业B2B 电商领军，高景气伴随高成长》。 公司自14年商业模式升级切入网上商品交易业务后发展进入快车道，目前三块主营业务已经形成闭环共振，未来剑指产业互联网。(1) 当前公司六大多多平台平均市场渗透率1.5%不到，当前增长势头强劲，公司有条不紊推进纵向深挖产业链和横向孵化新的多多平台。中期目标渗透率10%。(2)数字化服务加速落地：1)涂多多与中丝锦港战略合作5G 智慧库区，并交割乙醇CA 系统；2)云工厂合作已有意向签约18 家，可有效为合作企业降本增效，增加黏性。公司为企业提供数字化升级服务，首先优化部分环节如检测和进出场效率，进而搜集数据，形成闭环。(3)随着部分新的多多平台起量后毛利率爬坡，公司整体毛利率有望企稳。(4)剑指产业互联网平台。公司以交易切入，构建数据汇集通道，增大企业开放程度，汇集产业大数据，向产业互联网平台进军。

　　标的：腾讯控股、芒果超媒、三七互娱、分众传媒、完美世界、吉比特、视源股份、国联股份 。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

文章来源：上海申银万国证券研究所