市场表现

　　上周上证综指、深证成指、创业板指、传媒互联网板块指数(中信)涨跌幅分别为3.28%、3.18%、3.93%、1.72%。上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股：数码视讯、*ST 众应、华闻集团、天神娱乐、奥飞娱乐、游族网络、*ST 当代、*ST 中南、ST 北文、天下秀。上周传媒互联网板块跌幅最大的十只个股：文投控股、祥源文化、中国出版、歌华有线、智度股份、中视传媒、读者传媒、金财互联、吉视传媒、*ST巴士。

　　主要观点和投资建议

　　网易云音乐提交招股书，关注国内流媒体付费率提升5 月26 日，网易(NTES.O)发布公告称，拟通过以港交所主板独立上市的方式分拆Cloud Village(网易云音乐)；同日，网易云音乐向港交所提交招股说明书。

　　行业层面，中国在线音乐服务市场规模从2016 年的28 亿元增至2020年的128 亿元，CAGR 为46.3%，主要原因系会员付费比率从2016 年的2%快速提升至2020 年的8%。横向对比，美国在线音乐服务行业付费率高达40%；纵向对比，在会员价格显著较高的长视频行业，国内头部App 付费比率也均高于10%。叠加版权监管趋严的政策背景，中国在线音乐等流媒体行业付费比率仍有提升空间，有望驱动行业持续增长。

　　公司层面，从财务数据来看，公司营收主要来自于两块业务：1)在线音乐服务，主要包括会员、广告服务以及数字歌曲的销售，2020年营收26.2 亿元，占总收入比重为53.6%；2)社交娱乐服务，主要包括线上K 歌及音频直播中的虚拟物品销售。2018 年以来，随着公司直播服务的快速推进，社交娱乐服务占总营收比重从2018 年的10.6%迅速提升至46.4%，2020 年营收22.7 亿元，成为公司营收增长的重要驱动力。

　　相较于其他流媒体音乐平台，网易云音乐以独特的“社区属性”形成差异化：1)平台调性吸引大量年轻用户及独立制作人，2020 年平台MAU(月活跃用户数)1.81 亿人，其中90 后用户规模占比近90%，同时播放量45%以上的音乐曲目由平台注册的独立音乐人制作；2)电台、评论区、个人空间等社区化板块提升用户粘性，平台每活跃用户日均使用时长达76 分钟。未来，公司有望在高粘性、年轻化音乐社区基础上，进一步扩大用户规模、提升用户付费率，同时持续推进直播、广告等多元商业化进程。

　　风险提示

　　在线音乐娱乐行业增速放缓的风险，行业竞争加剧的风险。

（文章来源：华安证券）