本文是中金宏观流动性前哨的第一期，今后我们将以月度为频率定期更新报告。在流动性前哨报告中，我们详尽地从量价两个角度，从资金、债券、股票、实体融资多个市场层次，梳理流动性变化的主要线索。在正文部分，我们将从众多流动性的观察中梳理出本月市场影响最大的主线，并剖析其背后的来龙去脉；在附图部分，我们起于量（央行与商业银行的资产负债表），并进一步延伸至资金市场、债券市场、股票市场、实体融资的流动性状况。

7月7日国务院常务会议提出，“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。”这是2018年12月以来，国常会第六次提出降准或定向降准建议，在前五次相关建议后的八个工作日内，有四次实施了降准或定向降准（2020年6月17日提出后并无动作），定向降准释放流动性在1000-5500亿元，全面降准释放流动性在8000亿元左右。前五次国常会提出降准后两周，长短端国债收益率降幅普遍在3-45bp，沪深300涨幅普遍在0.5-5.7%尽管6月的流动性相较5月中的宽松状态向中性有所回归，且面对年中监管考核大坎，央行的应对也显得较为谨慎。但是往前看，成本推升的通胀不会导致货币政策收紧，相反，去年信贷扩张后私人部门债务负担上升，而通胀灰犀牛挤压中下游企业尤其是小微企业的利润，削弱其偿债能力，经济内生复苏动能承压，而外需贡献减弱，经济增速或将放缓。同时，三季度末将再迎来信用债到期高峰，我们预计货币政策亦将关注金融风险、特别是区域风险的释放。加之美国通胀一再超预期，市场担忧美联储被迫提前收紧货币，我们预计我国货币政策也将关注海外市场动荡对国内市场的影响。

我们预计下半年货币政策稳中偏松，利率或稳中回落，即便国常会后不实施全面降准，对中小微的定向降准、对涉农、小微、民企的再贷款、再贴现等政策都可能实现结构性支持作用。5月央行通过对其他存款性公司债权增加扩表4600亿元，或主要是再贷款再贴现的增加。同时国常会还指出，推动绿色低碳发展，设立支持碳减排货币政策工具。我们预计下半年具有优惠利率的绿色金融再贷款或将推出，绿色债券的发行亦或将加速。同时考虑到下半年将有4.15万亿元MLF到期，处于历史高位，也可能通过降准/定向降准来以长换短、置换部分将到期的MI.F，2018年4月、10月、12月三次降准置换MI.F净释放资金在4000-8000亿元左右。