核心观点：中报交易窗口，做多“攻守兼备”品种上周“百年行情”交易逆转，微观流动性承压，周期与成长风格均有明显调整，成长型周期优于价值型成长，增长型成长优于主题型成长。盈利修复尚未完成、流动性不紧、微观结构上获利盘兑现压力减弱背景下，中报季结构性做多窗口尚未关闭。7 月超额收益或来自“攻守兼备”、“长短逻辑”兼具的“成长型周期股”和“增长型成长股”。重点关注中报业绩超预期概率大（“进攻性”）的品种中，兼备中长期清晰的产业逻辑、且PEG 估值合理的品种（“防守性”），代表性行业为煤炭、基础化工、半导体；此外，关注后周期属性的通用及专用机械/电气自动化、稀缺产能逻辑的铜铝/稀土/玻纤。

市场结构：成长型周期股与增长型成长股占优

上周交易呈现三大特征：1）“百年行情”交易逆转，7.1、7.2 两日风险偏好明显回落，7.1 资金向大金融等“地板线”板块寻求避险，7.2 外资交易盘流出导致微观流动性承压，军工、炒股软件等在“百年行情”中强势的板块面临资金获利兑现；2）成长与周期风格由“共舞”进入阶段性调整，成长型周期（电新、基化、机械）明显强于价值型周期（钢铁、石化），增长型成长（电子）明显强于主题型成长（计算机、通信、传媒、军工）；3）行业政策对风险偏好的扰动上升，煤炭板块受6.25 发改委就煤炭价格的表态影响，出现大幅回调，农业板块受6.28 政府收储猪肉事件影响，上周一走强。

中报业绩前瞻，周期、科技、消费景气或“多点开花”

结合6 月以来分析师全年盈利预期上调情况、中报业绩预告情况，以及工业企业利润数据，中报业绩有较大概率超预期的品种，第一顺位为：1）煤炭、基化、电子、医药；二级行业中，煤炭中的开采洗选、基化中的化学原料/农用化工/橡胶及制品，电子中的半导体/光学光电或为中报业绩超预期的主力贡献；第二顺位为：2）石油石化（二级行业：石油化工）、建材（装饰材料）、钢铁（普钢）、军工（军工电子）、交运（航运港口/物流）。上述行业分布呈现周期、科技、消费、制造景气“多点开花”特征。主要指数中，中证500 中报业绩超预期概率大于沪深300 和创业板指。

资金面：顺势资金分化，外资交易盘流出而杠杆资金流入上周A 股微观流动性承压，顺势资金分化，交易盘外资流出而杠杆资金流入。6 月以来布局“百年行情”的外资交易盘集中“退潮”，上周北向资金净流出158 亿，主要流出银行、食饮、非银金融、电新，其中，电新、银行也是6 月外资主力流入方向；公募方面，新发基金募资热度边际回落，上周新成立偏股型基金279 亿份，较前一周（372 亿份）减少，低于年初至今中值水平（361 亿份）；杠杆资金方面，融资盘逆势走强，上周融资资金成交占两市总成交比重为9.7%，环比前一周（9.2%）上升，融资净流入63亿，亦环比上升，杠杆资金主要增持非银金融、军工等；产业资本方面，上周产业资本净减持91 亿，环比前一周（163 亿）减持幅度收窄。

配置思路：“攻守兼备”的成长型周期股和增长型成长股6 月份交易通胀与交易类通缩双线并行，但两者逻辑均有瑕疵，经济修复尚未结束但PPI 通胀难大幅上台阶，流动性不紧但利率中枢易上难下，此环境下，成长型周期股和增长型成长股或有相对收益。配置思路：中报业绩超预期是做多逻辑主线，寻找中报预喜概率大（“进攻性”）的品种中，兼备中长期清晰的产业逻辑、且PEG 估值合理的品种（“防守性”），即煤炭、基础化工、半导体，此外，关注1）具备后周期属性的通用及专用机械、电气自动化，2）前期股价已有较大调整、具备稀缺产能逻辑的铜铝、稀土、玻纤。

风险提示：全球疫苗接种率及有效性持续低于预期；流动性超预期收紧