基本结论

市场在维稳后进行压力释放，获利了结情绪主导近期市场大幅调整。这意味着市场调整并非趋势性的，持续时间有限。短期资金面流动性并没有明显边际变化，尽管央行在跨季后连续两日在公开市场净回笼200 亿规模，但市场对此有一定预期，债券市场波动并不大。当前市场对建党百年庆典后资金面是否会边际收紧仍存在一定的分歧，近期股票市场调整的核心因素仍在于建党百年庆典前市场在维稳后进行压力释放，预计调整时间并不会太长。从沪深300 期现价差来看，7 月1 日股指期货贴水幅度创今年以来新高，贴水74点，近三年来仅次于2020 年2 月初疫情时的水平。历史上来看，股指期货大幅贴水后短期市场并不会呈现趋势性大幅下跌行情。

把握中报行情窗口：全年业绩高增长确定性较高，业绩超预期或是普遍现象。我们统计了5 月以来有分析师覆盖的上市公司披露了中报预告后分析师盈利预测的变化情况。在57 家样本公司中，有23 家公司业绩在披露中报预告后有所上修，而业绩下修的有13 家公司，业绩预测维持不变的有21 家公司。也就是说，中报预告披露后业绩上修的情况更为普遍，平均净利润率上调幅度达5.1%，中位数为2.3%。

市场对业绩超预期的反应或有所区别，其中决定性因素是业绩高增长的持续性。预计在超预期的中报业绩（预告）披露后市场或迅速定价，也就是说中报行情的持续时间可能并不会太长。从业绩持续性的角度来看，中报或三季报大概率是全年的高点，因此在中报信息披露后，市场对业绩的乐观情绪或逐步降温。特别是对资源品行业来说，我们认为涨价品种业绩超预期的持续性相对较差。因此对于此前受益于资源品涨价逻辑的板块和公司来说，市场对中报业绩的反映或偏负面.

市场继续宽幅震荡行情，存在波段机会。正如前文所述，中报大概率业绩普遍超预期，但市场反映或相对迅速。而在中报行情之后，市场仍面临一些潜在的压力。首先，宽松的资金面是否还能延续?后续地方专项债供给或持续加快投放，资金面仍面临一些扰动。其次，后续通胀压力同时将日益突出，通胀升温下全球央行的动向仍有待观察。特别是美联储逐步考虑缩减QE 规模的背景下，新兴市场或面临较大的压力。

中长期视角来看，市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。总体而言，我们货币政策由松趋紧的方向确定性较高，而收紧的力度多大仍有待持续观察。从业绩来看，今年A 股企业业绩增速明显回升，我们预计今年非金融上市公司业绩增速或达30%左右。从历史来看，在高业绩增长的背景下A 股市场基本不会呈现单边熊市的情形。此外，经历了估值切换后，在业绩高增长的驱动下，当前A 股估值基本处在历史中位数附近，具有一定的安全边际

行业配置攻守并重。防守端：低估值银行、困境反转行业；进攻端：中游资本品、半导体等科技成长板块。此外，我们认为资源品涨价行情或已处在顶部区域。1）低估值：银行等。估值修复叠加受益于利率曲线陡峭化；2）困境反转：航空、机场、酒店、旅游等。行业最坏的阶段已经过去；3）中游资本品：设备制造等。受益于资本开支扩张带来行业景气上行，关注半导体设备、锂电设备、自动化设备等；4）具备性价比的高景气板块：半导体等。行业整体业绩高增长同时具备确定性和持续性。

风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险