高基数下，预计2 季度实际GDP 同比增速随基数走高从1 季度的18.3%回落至8.1%，名义GDP 同比增速亦从1 季度的21.2%回落至11.5%。两年复合增速来看，实际GDP 增速或从1 季度的5.0%上升至5.6%。美欧经济快速复苏，外需环比增长维持高位；但年初至今财政政策收紧、基建和地产投资需求边际减速可能对2 季度的内需增长构成一定程度的拖累。消费需求继续回升，但体验式服务消费增速明显高于实物消费。

虽然基数走高，但工业生产保持较高增速——预计6 月工业增加值同比增长从5 月的8.8%下降至7.9%，两年复合增速从5 月的6.6%微降至6.3%；季调后月环比增速从0.52%微升至0.6%。出口相关行业保持高景气，但芯片短缺、航运运力紧张及国内环保限产等因素影响下，6 月钢铁、煤炭等重工业行业开工率进一步下行，汽车和计算机等生产亦继续受到影响。

我们预计6 月消费保持平稳，社零同比增速或从5 月的12.4%下降至11%，两年复合增速从4.5%微降至4.4%。分项来看，6 月1-28 日汽车零售同比下降5%，部分受到局部地区疫情反弹、居民活动受限的影响；餐饮等服务类消费则保持小幅回升态势。此外，端午假期旅游收入仍低于疫情前同期，电商平台“6.18”销售额也较为平淡，显示消费需求整体复苏进度偏慢。

我们预计1-6 月整体城镇固定资产投资累计同比增速从15.4%降至12.6%，月度投资同比增速从上月的5.5%上升至5.9%，两年复合增速从上月的4.7%回升至5.6%。具体来看，预计制造业投资将保持强势，单月同比增速有望保持在双位数，投资额将继续超过2019 年同期水平。基建投资增速可能在低基数提振下反弹至3%左右。另一方面，地产投资需求或进一步降温，我们预计地产投资单月同比增速为8.8%, 较前值9.8%继续回落。

我们预计6 月CPI 微升0.1 个百分点至1.4%；虽然基数上升，但PPI 在8.6%的高位，仅略低于5 月的9.0%。海外经济重启加速，国际油价和大宗商品价格整体快速上行，布伦特油价突破76 美元/桶。虽然国内工业品价格涨幅有所回落，综合看，PPI 环比涨幅仍将接近双位数水平、粘性较强。另一方面，尽管猪肉价格快速下跌将进一步拖累CPI 食品价格，但低基数下核心通胀上升有望推高非食品CPI——预计总体CPI 年内持续回升。

预计高基数下出口同比增速回落但环比保持强劲。6 月份出口（美元计价）同比增速为24%（5 月27.9%），两年复合增速维持在11.5%的高水平；进口同比增速受基数影响降至+41%，两年复合增速为20.6%，贸易顺差收窄至287 亿美元。6 月欧元区制造业PMI 为63.1%，美国制造业PMI 为62.6%，需求相当旺盛；但短期内手机、电脑等电子产品出口可能因产能瓶颈继续承压。进口有望继续量价齐升，农产品、大宗商品和集成电路的进口或加速。

我们预计6 月财政同比紧缩力度收窄，带动货币社融增速环比进一步回升，M2 同比增速企稳、社融同比降幅明显收窄。预计6 月社融新增3.15 万亿元，同比增速放缓至10.8%，但年化环比增速企稳回升至10%左右。预计6月信贷新增1.7 万亿，略高于2019 年同期的1.67 万亿元，贷款同比增速小幅下降至12.0%；预计6 月M2 同比增速持平于8.3%。6 月以来，政府债净融资约7000 亿元，明显高于去年同期的4979 亿元；信用债净融资额为2400 亿元，略高于去年同期的2261 亿元。此外，6 月股票融资约700 亿元，亦高于去年6 月的538 亿元。我们预计信贷增长大体持平。6 月非标净融资相比去年同期和2019 年同期可能继续收缩，但降幅有望收窄。