制造业PMI 继续小幅回落。2021 年6 月官方制造业PMI 为50.9%，较前值回落0.1 个百分点。从分项指数来看，生产指数有所回落，新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间指数均有所上升。6 月非制造业PMI53.5%，较前值回落1.7 个百分点。制造业PMI 近5 年同期均值50.7%，近10 年同期均值50.5%，所以6 月制造业PMI 虽然延续回落，但仍略强于季节性。

供给回落，整体需求回升，但外需有所回落。生产指数较上月回落0.8个百分点至51.9%，工业生产有所放缓，部分企业受到芯片“缺芯”影响，此外煤炭、电力等供应紧张也影响到了工业生产。从需求来看，新订单指数较上月上升0.2 个百分点至51.5%，但海外需求却有所回落，新出口订单指数较上月回落0.2 个百分点至48.1%，连续两个月位于荣枯线下方，与海外经济复苏维持高景气度形成一定背离，我们认为支撑出口的替代效应正在逐渐减弱，未来或对出口相关产业链造成一定影响。

价格指数明显回落，燃料行业价格保持高位。6 月主要原材料购进价格指数下降11.6 个百分点至61.2%，出厂价格指数下降9.2 个百分点至51.4%，均较上月有明显的下降，“保供稳价”的政策效果明显，本轮由货币以及供需恢复不平衡所驱动的涨价或将进入下半场。体现在原材料购进价格指数及出厂价格指数上来看，除石油煤炭及其他燃料加工业维持高位，黑色、有色金属冶炼及压延加工业均明显回落，且出厂价格指数回落至收缩区间。

消费制造业景气度上升，顺周期行业景气度下滑。纺织服装服饰、医药等行业供需两端都位于56%以上景气区间，且均高于上月，疫苗以及检测试剂需求仍比较旺盛，服饰一方面受益于消费需求的回升，另外一方面可能受印度等国家纺织订单回流的影响。受价格压力较大的石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业供需指数均降至收缩区间，汽车行业由于缺“芯”影响，供需指数连续两个月位于收缩区间。

非制造业PMI 回落，建筑业景气度维持高位。6 月服务业PMI 回落2.0个百分点至52.3%，略低于1-6 月均值53.0，可能受到了广州等地疫情的负面影响。6 月航空运输、住宿、餐饮等景气度降至收缩区间，而快递、信息、金融等行业景气度明显加快。6 月业务活动预期指数60.4%，高于近年同期水平，表明服务业企业对未来仍比较乐观。6 月建筑业PMI 持平于60.1%，下半年财政有空间，专项债发行可能会提速，建筑业可能会保持较高景气度。

总的来看，制造业PMI 维持小幅回落的趋势，出口替代效应的减弱，以及外需对商品的需求转向对服务的需求，导致工业生产边际放缓。下半年财政后置，投资可能会有比较稳定的表现。此外消费，尤其是服务类消费可能会有更好的恢复。整体来看，驱动经济修复的动能可能会有所切换，大宗商品继续大幅上涨的可能性不大，对相关顺周期行业会有明显的影响。