财新制造业 PMI 调查样本主要以东部沿海企业为主，尤其以中小企业和出口导向型企业居多。6 月该指数从 5 月的 52.0 回落至 51.3，主要受生产和新订单子指数拖累。6 月财新制造业 PMI 表现弱于预期（市场：51.9；野村证券：51.7），与同期官方制造业 PMI 从 51.0 仅微幅回落至 50.9 形成对比。

尽管 6 月 PMI 较 5 月小幅趋缓，但我们认为二季度 PMI 整体表现颇为稳健，表明中国经济面对近期广东疫情小规模反复展现出的强大韧性。我们维持对二季度实际 GDP 环比增速将从一季度的 0.6%反弹至 2.0%的预期不变，但预计下半年经济面临的下行压力将加大。因此，我们认为中央在引导政策回归正常化时仍将维持政策立场“不急转弯”的承诺。

6 月财新制造业 PMI 的具体表现

具体来看，6 月财新制造业 PMI 回落主要受生产和新订单子指数的拖累。

6 月生产和新订单子指数分别从 5 月的 52.2 和 53.4 回落至 51.0 和 51.6，远远抵消了采购库存和就业子指数的回升（分别从 49.3 和 50.1 升至 50.2 和 50.8；图 2-3）。值得注意的是，6 月新出口订单子指数从 5 月的 52.3 大幅降至 50.1，表明出口势头减弱，与官方制造业 PMI 释放的信号相符。此外，6 月供应商配送时间子指数（衡量商业状况的逆指数）虽从 5 月的 46.9 微升至 47.0，但仍维持在较低水平，或反映出芯片和原材料供应短缺的持续影响。

为何财新制造业 PMI 降幅大于官方制造业 PMI今年 6 月财新制造业 PMI 较 5 月回落 0.7 个百分点，环比降幅大于官方制造业 PMI（从 51.0 回落 0.1 个百分点至 50.9）。我们看到指数分化背后存在两方面原因：1）由于近期广东疫情反复，东南沿海城市的中小企业可能首当其冲；2）5-6 月出口商可能更易受到华南部分港口拥堵的影响。不过，鉴于近期疫情得到遏制后受抑制需求释放、华南部分港口恢复正常运营以及建党 100 周年纪念日前实施的安全和环保限产政策或将有所放宽，我们预计 7 月财新及官方制造业 PMI 指数将双双反弹。