研究结论

事件：6 月27 日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-5 月全国规模以上工业企业实现利润34247.4 亿元，同比增长83.4%（前值1.06 倍），较2019 年同期增长48.0%（前值49.6%），两年平均增长21.7%（前值22.3%）。

两年平均增速的角度，工业企业利润增速高位小幅回落，处于下行通道，背后的原因在于量的下行。“量、价、利润率”拆分来看，量略有下滑，工业增加值增速回落，5 月工业增加值两年平均增速较上月下降0.2 个百分点；价格继续攀升，5 月PPI 进一步上升至9%，对营收的支撑进一步加强；营业收入利润率较上月增加0.24 个百分点至7.11%，增幅几乎持平于上月。

利润率的提升得益于费用的下降，1-5 月每百元营业收入中的成本与上月持平，但费用下降0.07 元至8.38；分行业来看，采矿业成本得益于大宗商品价格上涨而被更多地分摊，每百元成本较上月下降0.85 元，制造业单位成本则较上月小幅增加0.05 元。

行业间表现分化加剧，采矿业和原料制造业的利润受益于大宗商品价格上涨而提升，中游装备制造业利润增速回落，消费品制造业利润加速提升：1）5月大宗商品价格指数保持高位运行，带动上游采矿业和原材料制造业利润加快上行，1-5 月采矿业利润同比增长1.35 倍，较上月提升32.6 个百分点；原材料制造业利润同比增长1.11 倍，两年平均增长32.0%，增速分别比规模以上工业高74.8 和11.8 个百分点，黑色、有色和化学原料及化学制品业、石油煤炭的两年平均增速均超过30%，这四个行业合计拉动规模以上工业企业利润两年平均增长8.3 个百分点；2）中游装备制造业利润增速回落，通用和专用设备两年平均增速分别为16.6%（前值17.6%）和27%（前值31.2%）；3）部分消费品行业利润持续改善，其中医药制造业和化学纤维表现尤为亮眼，5 月医药制造业两年平均增长50.9%，较上月加快12.5 个百分点，医药行业利润的高增或源于防疫物资持续旺盛的需求；化学纤维两年平均增长1.5 倍，较上月加快58 个百分点。

产成品周转天数维持较低水平，同时库存回升，指向企业仍处于主动补库阶段。5 月产成品库存累计同比较上月提升2 个百分点至10.2%，排除基数效应后，产成品库存小幅回升，5 月产成品库存累计同比两年平均增速为9.6%，较上月增加0.2 个百分点，同时产成品周转天数下降至17.8 天，接近于2019年同期的17.6 天，指向企业销售加速改善。

量、价的支撑都将逐步减弱，叠加减税降费政策逐步退出，工业企业利润增速已进入下行通道。工业增加值增速已基本见顶，价格趋于稳定，财政部6月17 日表示今年要进一步优化和落实减税降费政策，对2020 年出台应对疫情的阶段性减税降费政策，分类调整、有序退出，这一背景下，叠加基数因素，我们判断工业企业利润增速将逐步回落。

风险提示：

海外疫情快速抬升，影响供应链稳定和进出口；

大宗商品价格变动超预期。