央行OMO 投放调整为每日300 亿意味着什么?6 月24 日，央行结束了每日100亿OMO 投放，调整为每日300 亿。我们认为，这一调整信号意义大于实际作用：

一方面，央行将OMO 由每日100 亿上调到300 亿，增量平均分摊至每家一级交易商的金额为4 亿，影响较小。另一方面，6 月份流动性较3-5 月略有收敛，DR001 中枢值为2.02%，较5 月份抬升3bp。初步测算，6 月末超储率为1.38%，较5 月末下降5bp，仍大致处于3 月份以来的均值水平。因此，央行在临近跨半年时点小幅提升OMO 投放量，信号意义大于实际作用，特别是在七一前夕，旨在呵护市场对跨半年资金面的预期。

GC 利率大幅走高，与DR 分化显著加大。本周以来，交易回购利率有所上行，GC001 突破4%以上，但DR001 仍处于2%以下，DR007 小幅上行。造成这种现象的原因，主要在于银行体系有资金，但各类“限额指标”较为缺乏。

（1）杠杆限额，存款类金融机构自营债券正回购资金余额或逆回购资金余额不得超过其上季度末净资产80%。在季末时点，由于杠杆指标压力，银行资金业务开始转向防御模式。

（2）风险资产限额，对于部分资本压力相对较大的国股银行而言，会适当控制跨季融出规模。

（3）理财集中赎回，非银存款向一般存款回流。季末银行冲存款意愿较强，部分机构会通过集中赎回理财的方式冲存款，而这些理财产品户一方面面临出售优质流动性资产的压力，另一方面也可能通过拆借短期资金进行过渡。同时，近期资本市场有所调整，不排除部分证券保证金存款回流至银行一般存款账户中。而在银行资金融出较为审慎的情况下，非银机构资金需求集中转向交易所市场，进而推高了GC 利率。

7 月流动性展望。从历史情况看，7 月流动性在近两年较6 月边际收敛，资金利率中枢有所抬升。超储率的5 因素模型显示：7 月份基础货币缺口在4000-5000亿水平，当月MLF 到期4000 亿，若央行采取等量对冲方式，预计超储率将降至1.2%左右，略低于3-6 月份，但仍高于1-2 月份。因此，我们初步判断：

（1）跨半年后，资金利率将有所回落，进入中旬开始逐步走高。7 月份整体流动性难现3 月份以来的宽松格局，但在货币政策稳字当头、不急转弯的情况下，央行也将适时通过OMO 放量予以对冲，流动性环境不会出现明显收紧。

（2）短端资金利率波动幅度有所加大，中枢略有上行。7 月NCD 到期1.7 万亿，为年内第二新高，预计1Y 国股NCD 利率同样略有上行，大体维持在2.95-3%区间。

市场启示。近期利率整体震荡小幅下行，主要与政府债券供给压力减轻有关，银行间市场流动性环境相对友好，但6 月28 日交易所回购利率大幅上冲，造成了利率承压。本周临近跨半年，DR 利率基本维持稳定，GC 利率有所上行，在央行呵护之下，预计机构均能实现平稳跨半年。本周国债+地方债合计计划发行725亿，到期2168 亿，净融资-1443 亿，供给压力进一步减轻，短期内整体市场环境略偏友好。

风险分析：政府债券供给放量，资金面进一步收紧。