5 月企业利润数据显示，原料价格上涨，对行业间利润再分配的影响正逐步显现。

重申观点：经济下行趋势已定，多项供需指标均已见顶回落。

工企利润增速放缓，利润继续向中上游集中

5 月工业企业利润增速小幅回落，主要源于需求增速下滑。5 月，全国规模以上工企利润同比增长36.4%，两年复合增速20.2%，较上月小幅回落1.4 个百分点。

前5 月，利润同比增长83.4%、两年复合增速21.7%，与上月基本持平。企业经营效率抬升，5 月工业企业利润率7.1%、较4 月抬升0.2 个百分点。工企利润率抬升、而利润增速放缓，表明需求下滑，带来的营收回落是利润增速拖累项。

大类行业中，采矿业利润增速抬升、制造业与电热燃行业增速回落，利润继续向上游集中。5 月，三大项利润增速表现分化，采矿两年复合增速20.3%、较上月抬升6.6 个百分点，而制造业、电热燃利润两年复合增速分别为22.6%和2.9%，分别较上月回落1.8 和2.7 个百分点。结构上，上游行业利润占比47.4%、较上月抬升0.7 个百分点、较2020 年底抬升9.4 个百分点，利润继续向上游集中。

大宗商品涨价影响逐步显现，上游盈利增长较快，中游利润增速承压大宗商品涨价带动下，上游盈利保持高增。5 月大宗商品价格持续上行，PPI 采掘和原材料项同比增长36.4%和18.8%，创十年来新高。涨价驱动下，5 月上游行业盈利两年复合增长24.3%，高于工企整体水平，其中化纤、有色采矿、黑色采矿、石油煤炭两年复合增长为77.2%、74.5%、68.8%、61.3%。有色采矿、化纤、煤炭行业盈利高位改善，增速较4 月分别提升44.7、32.9、11.9 个百分点。

中游制造业利润增速回落明显，关注成本上升对部分行业利润影响。5 月，中游制造业利润两年复合增速18.5%、较上月回落6.7 个百分点。其中，专用设备、计算机、电气机械、金属制品等利润降幅显著，5 月两年复合增速分别较4 月下降32.1、16.8、15.9、11.8 个百分点。原材料涨价对于中游的影响或已显现，专用设备、汽车制造、铁路船舶成本率较4 月分别抬升1.7、0.7 和0.5 个百分点。

营收回落，受需求偏弱影响；库存重回补库态势营业收入增速回落，其中采矿业营收小幅改善、制造业营收走弱。5 月，规模以上工企营收两年复合增长8.7%，较上月回落1.9 个百分点。其中，采矿业营收两年复合增长2.4%，较上月改善0.4%；制造业营收两年复合增长9.0%，较上月增速回落2.4%。出口相关行业营收增速下滑明显，纺织、专用设备行业营收两年复合增速分别下滑11、5.7 个百分点。出口增速走弱，对制造业营收形成拖累。

库存处于相对高位、重回补库态势；需求放缓背景下，库存周转情况边际走弱。

5 月工业产成品库存同比增长10.2%，增速较上月上升2.0 个百分点，重回补库态势。产成品周转天数17.8 天、同比下降3.1 天，降幅较4 月有所收窄。5 月库存销售比为48.6%、同比下降2.5 个百分点、降幅较4 月收窄1.1 个百分点。总体来看，出口增速走弱、需求已过高点、库存重回补库，总库存周转有所放缓。

风险提示：宏观经济或监管政策出现超预期变化。