区域聚焦，稳扎稳打，逐步成长的全国药店龙头：益丰药房2001 年创立于湖南，首创平价药房模式，2020 年上升至中国连锁药店销售额Top10 第四名，是国内连锁药店龙头。

公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，深耕中南华东，并逐步扩展全国市场，2018年新开辟华北市场。在过去的五年中，益丰药房实现了门店快速扩张，从2016 年的1535家增长至2021Q1 的6279 家，为国内扩张最快的药店龙头。

深耕为盾、扩张为矛，益丰药房逐步搭建全国布局网络。集中度提升大背景下，区域聚焦构建竞争壁垒。我国零售药店行业已进入成熟阶段，头部集中趋势愈发明显，益丰药房在湖南、湖北、江苏、上海、江西与河北省均建立起强大竞争壁垒，背靠中南腹地，坐守华东，初涉华北，遥望华南，初步形成全国门店布局网络雏形。

门店稳健扩张、精细化管理能力卓越，三大驱动力驱动公司业绩稳健增长。益丰药房依托强大的精细化管理能力，不断实现全国地区的门店扩张步伐。三大增长驱动力强劲：（1）公司为中南、华东两大区域综合实力最强的药店龙头之一，区域布局择优而定，位置优势明显，集中度提升空间尚足；（2）自建+并购+加盟三驾马车齐头并进，兼具深耕与扩张两条道路，稳步成长；（3） 坚守精耕细作，门店布局以小型社区店为主，不断强化精细化管理，提升品牌竞争力。

盈利预测与估值：我们预计2021-2023 年归母净利润分别为9.73、12.41、15.58 亿元，同比增长分别为26.6%、27.6%、25.5%。对应PE 分别为42、33、26 倍。我们通过建立药店估值溢价模型，得到2021 年益丰药房目标PE 为53 倍，则目标市值为519 亿，相较于6 月28 日总市值410 亿，还有26.63%的空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：（1）政策风险：医药电商、个人医保账户政策近年来变化颇大；（2）门店经营风险：药店行业监管趋严，且实行 “连坐”处罚。（3）门店扩张不及预期风险。