国民经济研究中心北京大学经济学院

中国宏观经济研究项目小组

随着流行病的影响逐渐减弱，中国的宏观经济学在2023年正式进入流行后时代。经济运作的恢复趋势并没有改变，但是仍然存在一些需要解决的突出的结构问题。官方数据显示，2023年，中国的GDP同比增长5.2％，比年初设定的增长率目标高0.2个百分点。展望2024年，中国的宏观经济运作通常是安全的，自然趋势将继续显示出供应和需求恢复的模式，供应方面的恢复程度将比需求方更快，但是供应和需求仍然低于潜在水平。在未来的经济复苏周期中，中国的宏观经济安全可能面临国内外的许多风险和挑战。从影响因素的角度来看，全国人口下降，西方国家对技术的“封锁”，能源价格波动，汇率波动，国际政治和经济状况的变化仍然是影响中国经济安全的重要因素；从经济风险点的角度来看，房地产危机，地方政府债务风险，外部经济环境等的风险将成为潜在的因素，从而阻碍中国未来的经济安全和稳定。这些影响的因素和风险因素可能会给房地产市场，银行业，债券市场和石油市场带来更多的风险，因此需要吸引更多关注并阻止它。中国宏观经济恢复的下一个途径是什么？应该采用哪些经济政策？该报告提供了对此的详细解释和分析。

1。影响中国宏观经济学的因素2024

中央经济工作会议指出，“进一步促进经济复苏和改善需要克服一些困难和挑战，这主要是由于有效需求不足，某些行业的过度行动，社会期望疲软以及许多隐藏的危险。在国内循环中存在瓶颈，以及外部环境的复杂性，严重性和不确定性增加。”上述问题的出现与我国当前的经济状况以及国际政治和经济环境的阶段特征是不可分之的。

（i）人口有超低的生育率问题，衰老程度越来越严重

根据国家统计局发布的数据，中国2023年的总人口为1.4096亿，比2022年底下降了208万。总人口一直在下降。从中国人口的当前出生率趋势来看，中国的新生儿将来将继续下降。官方统计数据还证实了超低生育率约为1.3的事实。从省的情况来看，该国只有四个省在2023年的人口增长率正向。从人口年龄结构的角度来看，首先，退休峰的到来和新劳动力的逐渐下降，工人年龄人口将继续以加速的速度下降。根据国家统计局发布的人口普查数据，计算了2023年至2040年中国16-59岁的工人数量。发现与2023年相比，2024年的劳动力数量减少了约717万，将来这种减少趋势将继续下去。其次，人口年龄结构将逐渐变老。自从中国于2000年首次进入老龄化社会以来，人口衰老的程度加深了，中国的老年人依赖比率从2000年的9.9％增加到2022年的21.8％。总体而言，劳动力和人口老龄化的急剧下降将不可避免地影响中国的中期和长期经济增长。

（ii）外国资本提取

2023年11月，代表客户在中国外汇和解的直接投资量为46.44亿美元，同比下降40.45％。从1月到11月，代表客户在中国外汇和解的直接投资累计为58.18亿，同比减少50.74％。同时，自2023年以来，三个大规模的外国资本已离开中国。2023年6月，加拿大第二大养老基金CDPQ公开宣布将把其在中国上海的亚洲办事处迁至新加坡； 2023年9月上旬，贝莱克全球基金（BlackRock Global Fund）是全球最大的资产管理公司的一项产品，宣布将于今年11月7日关闭中国灵活的股票基金，并停止其在中国的投资职能； 2023年9月底，挪威主权财富基金的规模高达1.4万亿美元，声称将其亚洲运营中心搬到新加坡； Cloud Software Group是Citrix Systems（CITR IX）的母公司，决定从2023年12月3日开始停止中国的所有新业务交易。外国资本撤离现象继续发生，未来的趋势尚未缩小，这将对中国未来经济产生某些不利影响。

（iii）市场期望越来越好

自2023年以来，随着国内流行病的影响逐渐减弱，诸如稳定房地产和负担得起的住房之类的政策已经掌握在手中，欧美经济逐渐达到了顶峰，它反映了与上一年相比，内部环境有所改善，而外部环境压力超过了市场的预期。官方数据表明，2023年，中国的GDP同比增长5.2％，与上一年相比，总体经济增长率上升。但是，从两年复合增长率的角度来看，它仍然低于2019年流行病之前的季度增长率，这表明中国的经济仍处于恢复增长范围内，并且自进入新正常以来的下降趋势尚未发生显着变化。此外，自第二季度以来的价格绩效也反映了总需求不足，从而导致中国对2023年下半年的经济增长的总体预期减弱。预计2024年，随着发达经济体的制造业势力随之而来的销量随之而来，而高利率环境的销量下降，外部贸易汇率和投资环境将降低，而造成了零售业的范围，而行政区的范围将有所改善，而造成了223.3的房地产。预计国内经济环境将进一步恢复和改善。市场实体对2024年的经济期望可能会逐渐改善，这有利于改善投资，消费和就业，因此，扩张状态将同时在供应和需求上同时发生。

（iv）一些行业的产能过剩

在过去的两年中，房地产行业一直保持迟钝，房地产市场面临着前所未有的挑战。从供应方面，房地产公司不足以在多种因素（例如资本压力，销售压力，库存压力和市场预期削弱）的影响下开始新建筑，从而导致整体投资增长下降；从需求方面，受到房地产行业周期性下降趋势的悲观趋势的因素的影响以及居民收入增长率的放缓，全国各地的商业住房销售仍在承受压力。尽管自2023年以来一直存在刺激房地产市场的持续有利政策，但政策效应略有减弱，房地产市场仍处于波动降低的阶段，这将在一定程度上降低经济增长率。此外，尽管新的能源行业正在迅速发展，但出现过多，行业混乱，缺乏管理以及技术和成本挑战等问题。此外，欧盟最近宣布实施“新电池法”，这将不可避免地遏制新能源行业的出口，从而影响经济增长率。

（v）国际政治环境中的不确定性仍会影响对外贸易和投资

可以预期，在短期内，中国关系在2024年的战术缓解将保持到位，从长远来看仍然将面临重大挑战，并且仍然会对中国的经济产生一定的负面影响。在短期内，由于美国是中国主要的贸易伙伴之一，因此两者之间关系的稳定可能会对中国的外贸产生积极影响。在2024年，随着俄罗斯 – 乌克兰冲突及其地缘政治影响力的变化，能源市场可能处于趋势下降。早期石油价格和天然气价格的上升趋势带来的高成本压力可能会逐渐消失。同时，它将减少国际政治和经济环境的不确定性，并对中国的外贸和投资产生积极影响。在2024年，如果巴基斯坦和以色列 – 帕勒斯坦之间的冲突缓解或不进一步扩展到中东其他地区，那么对全球经济的影响可能相对有限。如果巴基斯坦和以色列之间的冲突传播到周围主要生产的国家，对全球经济和贸易的影响可能会大大扩大，并且可能会增加2024年全球通货膨胀的风险，并降低全球经济增长的预期。作为石油进口商，我的国家可能会受到这一点的极大影响。

（vi）中国的对外贸易仍将受到世界经济和贸易环境的影响

全球经济复苏正在放缓并显示出差异化趋势。根据国际货币基金组织在2023年10月发布的“世界经济前景报告”，预计全球经济增长率在2024年为2.9％，比7月的预测低0.1个百分点。除了降低经济增长预期外，国际货币基金组织还强调了世界各地经济增长的差异。国际货币基金组织预计，发达经济体的增长率将从2022年的2.6％下降到2023年的1.5％，而2024年的增长率将进一步降至1.4％。新兴市场和发展中经济体的增长率将从2022年的4.1％放缓至2023年和2024年的4.0％。尽管全球经济继续从流行病中恢复过来，俄罗斯 – 乌克兰冲突和生活危机的成本，但各个地区的差异却在增加，而且发达经济体的经济增长却在增长和发展经济的经济增长和发展中的经济性更高。此外，如果全球通货膨胀率保持较高，各个国家的中央银行将继续收紧货币政策，居民的消费需求将继续遏制，并且中国的外贸可能仍会受到全球需求的收紧影响。

2。2024年中国宏观经济的风险点

中央经济工作会议指出，目前，我国家的经济“仍然有许多风险和隐藏的危险，国内流通中有瓶颈，外部环境的复杂性，严重性和不确定性已经增加。我们必须增强危机意识，并有效地应对和解决这些问题。”会议指出，我们必须“继续有效预防和解决关键领域的风险”。 “我们必须协调诸如房地产，当地债务，中小型金融机构，打击非法金融活动等风险的解决方案，并坚定地保持预防系统性风险的底线。”当前的全球经济环境充满了不确定的挑战。如果您对中国宏观经济学中的某些潜在风险缺乏了解，则不可避免地会导致误解宏观经济趋势并影响决策。我们预计中国的宏观经济运作将在2024年具有以下风险点。

（i）房地产风险

中央经济工作会议专门讨论了房地产风险，并指出有必要“积极，稳步解决房地产风险”。 2023年，房地产行业的总体复苏较弱，没有明显的销售迹象，房价继续承受压力，房地产公司的资金仍然严重，土地交易市场的持续下降，新开业的住房区域的下降，房地产投资的下降趋势也没有改变。此外，严重的就业状况和房地产的下降趋势导致居民的收入恶化，居民可支配收入的增长放缓可能会带来居民偿还债务的风险，这反过来又有感染银行金融体系的风险。因此，中国房地产市场的下降趋势涉及真正的行业和遏制居民的消费。同时，房地产公司违约的风险有所增加，居民仍然很高的杠杆比率可能会传输给金融机构。随着房地产市场与房地产法规加深关系之间关系的变化，预计房地产市场的恢复速度将极大地影响2024年中国的宏观经济。

（ii）地方政府债务风险

尽管地方政府的明确债务风险通常是可控制的，但他们正在接近警告线。根据财政部披露的数据，受流行病的影响，到2020年底，我国地方政府债务的平衡已增加到近26万亿元，而地方政府债务比率已接近100％的警告线。在2021年底，地方政府债务的余额已达到304.7万元人民币，其中地方政府特别债务的平衡为16.70万亿元。根据特殊债券9。0年的平均剩余期限，资本还款的平均年限为1.86万亿元。尽管根据2021年地方政府资金的预算收入，特殊债务还款的担保比率为5.11，考虑到地方政府资金的预算收入主要来自土地转让费，而当地的土地销售收入从2022年到2023年急剧下降到2023年，当地政府债务比率可能接近债务比率，并使债务比率很大，并且会导致债务比率很大。此外，2024年稳定增长的压力仍然很高，预计地方政府债务比率将很难看到大幅改善。

（iii）汇率和货币危机风险

与2023年相比，2024年汇率下降大幅下降的风险已降低。在2023年，高通货膨胀和全世界进入了利率上升的循环。再加上中国的储备金比率削减，国内外的利率利率在短期内显着倒置，迫使rmb进入折旧范围。进入2023年第四季度，欧洲和美国的高通胀得到了有效的控制。十月份，美国CPI降至3.2％，超过预期，0.9个百分点低于9月份，并明显低于1月的3.2个百分点；欧元区10月的初始价值使CPI同比增长2.9％，这是过去两年中的最低水平，9月份低于4.5％，从1月份的8.5％下降了5.6个百分点。美国和欧洲的通货膨胀得到了控制，市场已经开始对全球利率上涨周期结束的期望。实际上，美国和欧洲的通货膨胀率下降表明，如果没有其他黑天鹅，美国和欧洲将不会在2024年提高利率，这对RMB的汇率有益。只要中国的国内经济保持稳定的增长，东亚就不会发生地缘政治冲突，并且将没有明显贬值的RMB汇率折旧的基础。

（iv）国际地缘政治风险

自2023年以来，地缘政治风险事件经常发生。俄罗斯与乌克兰之间的冲突尚未结束，巴基斯坦和以色列之间的冲突仍在升级，地缘政治风险仍在上升。 2024年，在持续的地缘政治冲突的背景下，全球经济危机的可能性将进一步增加，减缓全球经济增长和高通货膨胀。大多数发达国家可能在2023年完成了利率上升，但在2024年下半年可能不会看到降低利率。​​与此同时，由于地缘政治因素，能源成本继续上升，欧洲经济衰退的压力加剧了。这些主要经济伙伴的经济面临衰退的风险，主要国家的宏观控制政策将导致中国面临的外部需求环境的恶化，这将着重影响中国经济的整体绩效。

（v）海外财务传播的风险

2023年11月30日，美国众议院外交事务委员会通过了一项法案，要求撤销香港对美国经济和贸易办公室的外交豁免权，并在180天内关闭该办公室。同时，截至2023年12月7日，Hang Seng指数下跌了18％以上，国际评级机构穆迪（Moody's Moody）将其对香港的信用评级前景从“稳定”调整为“稳定”到“负面”，香港的整体表现在全球股票市场上是最后的位置。为了应对香港发生的许多变化，例如减缓经济增长，撤出外国资本和高级才能的流出，可能会有压力，要求其维持香港美元和美元的基本保证。这种压力的持续积压很可能会冒着与美元脱钩的香港美元的风险，这将对中国经济产生许多不利影响。

3.中国的宏观经济政策建议在2024年提出

基于上述影响因素和风险点分析，预计中国的宏观经济运作将在2024年恢复供应和需求的趋势，但经济的自然增长率仍将低于潜在的增长率，并且也将低于政府的目标增长率。鉴于此，该报告认为，应采用双重扩展和供应的政策，并应努力促进面向市场的改革并改善市场环境。

（i）扩展需求管理政策

需求的扩展主要是货币政策，在“稳定”的前提下进行了加强，因为首要任务是确保准确性和有效性。财政政策主要集中于提高质量和效率，并专注于可控风险。

首先，扩大消费者需求。首先，继续稳定收入期望，尤其是财产收入。其次，改善消费升级。进一步促进汽车消费，智能房屋消费以及对老年人友好的老年护理消费。此外，改善保证系统的构建。经济复苏低于预期，居民收入的增长率仍然明显低于流行前水平。只有通过遏制居民的消费，改善社会保障制度并减少居民的消费，才能促进消费。

其次，稳定投资。首先，增加财政支持和支持关键领域的投资和建设。其次，增加对制造投资的支持。最后，加强对私营企业的支持。减轻融资困难和高昂私人企业的负担，并降低私营企业的融资门槛。继续减少税收和费用，减少批准流程，电子在线办事处以及降低业务流程的行政门槛。

第三，在改善人们的生计的指导下进行了财政扩张。从需求方面，有必要准确确定普通百姓真正满足的需求，例如最紧迫的人民生计问题，改善需求以及贫困地区和低收入人士的需求。当前的通货膨胀水平仍然很低，这为货币政策提供了很大的实施空间。应在改善人们的生计，改善雇佣条件和增加居民的收入的指导下进行财务扩张，居民可以共享更多的发展成就，稳定期望，创造消费方案，促进国内需求的扩大以及允许居民的消费来指导资源分配。

（ii）扩展供应管理政策

供应的扩张有助于确保中国经济的健康和稳定发展，促进经济质量的提高，效率和结构性升级，并进一步促进供应方面的结构改革，并鼓励对高科技技术的独立研究和开发，并扩大向外部世界开放。

首先，鼓励高科技技术的独立研究和开发，提高供应系统的质量和效率，并提高供应结构对有效需求的适应性。建立一个科学和技术金融体系，以促进创新，并以各种形式为相关方制定利润共享和分配机制，例如结果转移和公平分配，以加速科学和技术成就的转变。

第二，促进就业。首先，全面发挥基于政策的立场，以稳定和中度扩大招募大学毕业生的规模。鼓励和指导基层就业，并稳定基层服务项目的招聘量表，例如“三个支持和一项帮助”计划和西部大学生志愿服务计划。其次，我们将研究相关政策，以鼓励企业扩大大学毕业生的就业机会，并根据吸收新鲜大学生的企业的新兵数量来实施减少社会保障和贷款支持政策。

第三，进一步扩展到外界。首先，增加稳定外贸政策的努力。进一步增加对出口企业的支持，在出口纳税返还等方面为出口企业提供更多优惠的政策，并增强外贸企业的活力。其次，加强了深层国际贸易合作。进一步加强了深层的国际贸易合作，加深了“腰带和道路”的建设，促进谈判和签署更高标准的自由贸易协定和区域贸易协定，并加深中国与邻国农业，能源，高科技等领域之间的合作。最后，扩展了重要产品和服务的进口。扩大高质量产品的进口渠道，例如先进技术和高质量的能源，并促进进口规模的扩展，结构的优化和来源的多元化。

（iii）市场环境管理政策

加速建设统一的国家市场，建立良好的商业环境，简化企业生产和运营的批准和条件，加深商业系统的改革，并促进企业运营的便利。同时，将政府行为标准化，加强法治，并有效地确保私营企业的财产权和企业家的人身安全。

首先，加速统一国家市场的建设。在这个领域，各级政府都可以在不花钱或在相对困难的条件下花费更少的钱，因此也有巨大的改革股息。通过建立统一的国家市场，消除经济中的瓶颈将有助于提高经济运营效率并降低交易成本。

其次，稳定价格。所有地区和部门都需要在确保供应和稳定价格，确保汽油价格的稳定性以及继续改善和发挥精制石油的价格调整机制，以缓冲外部能源价格对国内经济的影响。随着欧洲和美国逐渐退出利率上升，它可能会对商品价格产生影响，防止商品价格在短期内变得上涨也是良好和稳定的经济运营的保证。

第三，加强了人才地区的理性布局和协调的发展。目前，有两个主要因素限制了人才介绍：一方面，国内外的学术环境存在很大差异。另一方面，在各个地方的人才介绍政策之间的过度竞争带来了过多的承诺，这间接增加了人才介绍的困难，并且迫切需要进一步加强人才的引入。

4。2024年中国宏观经济状况的前景

（i）2024年中国的宏观经济预测

2024年是第14五年计划的第三年，也是流动后经济复苏的第二年。为了实现第二个百年目标，中国经济从现在到2049年的平均年增长率超过4.8％；流行后时代的流行病和经济的干扰仍处于恢复期，而且增长的下降趋势得到了显着改善，这为未来的经济增长提出了更高的要求。该报告评判了2024年经济增长目标的设定至少应确保2023 – 2024年两年的平均年增长率约为5％。此外，为了为未来的宏观控制留下尽可能多的空间，中国政府应尽力在2024年追求更好的实际增长率。

应该指出的是，2023年是中国共产党第20个国会大会的全面实施精神的第一年，这是从Covid-19-19-19的流行病预防和控制到未来三年过渡后经济复苏和发展的一年。经济复苏趋势仍然存在，但是诸如不足有效需求，某些行业过多的问题，社会期望不足以及仍然需要在2024年克服许多隐藏的危险。与此同时，中国的经济将面临各种“灰色犀牛”和“黑天鹅”和“黑天鹅”事件的影响。充分，准确，全面地实施新的发展概念，促进经济的有效质量改进和合理的定量增长，协调国内需求的扩展并加深供应方面的结构改革，并有效地增强经济活力，预防和解决风险，并提高社会期望。在此基础上，需求方被视为宏观控制的主要重点，与此同时，它为供应方稳定恢复和持续改善市场环境提供了必要的政策支持。因此，中国在2024年的宏观经济法规的政策组合应主要是扩大需求管理和扩张供应管理，并补充了扩张市场环境管理政策。

根据该政策支持，基于2024年中国宏观经济学的自然趋势，该报告预计GDP同比增长5.1％，CPI同比增长1.2％，而PPI的同比增长-0.4％。在供应方面，工业增加的价值预计将在2024年同比增长5.8％。在需求方面，预计2024年消费品的总零售总额将增加7.7％，固定资产投资的同比增长3.0％，出口年度为3.1％，年龄将增加3.1％的差额为7％的年度差额为$ 1.8％的年度$ 1.8％，$ 1.8％的年度$ 1.8％$ 1.8％的年龄增长了7％。就货币和金融而言，预计审慎的货币政策将在2024年灵活，中等，精确且有效，并且积极的财政政策将得到适度加强，提高质量和效率。同时，将加强各种政策的协调与合作，形成促进高质量发展的联合力量。预计M2将在2024年同比增长10％，而新的RMB贷款为24万亿元。

（ii）2024年相关领域的未来前景

除了对中国特定的宏观经济指标做出预测外，该报告还对中国宏观经济学重要领域的发展趋势进行了特别分析。

关于2024年的房地产市场，该报告认为，预计我国家的房地产市场将在更有利的内部和外部环境的背景下稳定下来，并预计将刺激各种房地产需求。 2024年也将成为我国建立新的房地产开发模式的第一年。

Regarding the banking industry in 2024, the report believes that as the impact of the epidemic subsides, China's economy has gradually shifted from an abnormal state during the epidemic prevention and control period to a normal operation. The consumption and service industries have become important factors driving economic growth. New momentum areas continue to accelerate their growth, but the constraints of insufficient domestic demand are still prominent, and the operating environment faced by commercial banks is still complex.

Regarding the urban investment industry in 2024, the report believes that the development trend of urban investment companies will continue to differentiate in the future, and the actual debt repayment pressure in some regions is still heavy, and special refinancing bonds will help alleviate the debt risks of urban investment in specific regions. It is expected that the possibility of substantial defaults in urban investment companies, especially in public debt, will still be unlikely to occur in 2024, and the synergistic effect of debt resolution and urban investment companies' transformation will be enhanced.

Regarding the bond market in 2024, the report believes that new quality productivity is in its infancy, and the supply of resources in the bond market cannot keep up with the development requirements of new quality productivity is becoming the biggest systemic risk for the bond market itself and whether China's economic transformation can succeed. The change in the bond market is urgent.

Regarding the RMB exchange rate in 2024, the report believes that under the general environment where China's economy returns to a potential level, the RMB exchange rate is expected to rise steadily. With the continuous advancement of high-level financial opening and the internationalization of the RMB, the attractiveness of RMB assets to international capital will be further enhanced, and the inflow of foreign capital will increase, providing important support for the rebound of the RMB exchange rate. Foreign exchange reserves will continue to maintain a reasonable scale and play a role as a "ballast stone" to resist external shocks.

Regarding the A-share market in 2024, the report believes that at the beta level, the equity market will not undergo much index changes in 2024, and may be mainly fluctuated throughout the year. The fluctuation range of the Shanghai Composite Index should be between 2950 and 3150 points; at the α level, even if A-shares fluctuate in 2024, there are still so-called structural opportunities, and micro-cap stocks, semiconductors and new energy vehicle industries can still pay attention to it.

Regarding the power supply and demand situation in 2024, the report believes that it is expected that during peak summer and winter in 2024, the national power supply and demand balance will be tight, and the local power supply and demand are tight during peak periods, and there may be a power gap. After considering giving full play to the ability of cross-provincial and cross-regional mutual assistance, the power gap will be alleviated to a certain extent. If there is insufficient fuel supply or large-scale extreme weather, the power gap will be further expanded during peak electricity consumption.

Regarding the coal market in 2024, the report believes that the supply and demand security of my country's coal market has problems such as prices falling out of the basic market, being susceptible to the influence of international market situation and policies, potential risks of adjustment of the spatial pattern of production and demand, and low-carbon energy transformation intensifies demand fluctuations, and urgently needs to be paid attention to.

Regarding the global oil market in 2024, the report believes that at the global oil consumption level, there is still a small increase, with an estimated increase of about 1 million barrels per day; at the global oil supply level, the global oil supply is expected to maintain medium-speed growth (+1.6 million barrels per day) in 2024, up to 103.4 million barrels per day.

Regarding the future trend of China's market integration, the report believes that China's overall commodity market segmentation does show a downward and convergence trend, and the process of commodity market integration reform has achieved positive results, while the labor market segmentation index fluctuates sharply, and the overall trend has not shown a significant decline or upward trend.

Overall, the opportunities faced by my country's economy in 2024 are greater than challenges, and favorable conditions are stronger than adverse factors. China has the most potential super-large-scale market in the world; macro policies will continue to provide support for economic recovery; policy space is still sufficient; comprehensive deepening of reform and opening up has brought strong impetus; a new round of global scientific and technological revolution and industrial transformation contain new opportunities. As the factors and conditions supporting high-quality development continue to gather and increase, we must enhance our confidence and confidence.

(Project leader: Su Jian)