一周观点综述：

1. 从长期来看，产业周期是决定科技股超额收益的重要来源。从过去20年的回顾来看，科技板块每一轮大行情的展开都与产业周期的支撑密不可分。在09-10 年附近，随着3G 产业周期的到来，智能手机开始逐步对传统的手机进行替代，对应以歌尔股份为代表的中小板指取得显著的超额收益。而在12-15 年，随着3G 产业周期向4G 产业周期切换，内容端逐步开始向视频端过渡，对应以掌趣科技为代表的创业板指获得超额收益。随着19 年4G 产业周期向5G 产业周期开始切换，5G 引领新一轮科技浪潮，从硬件建设->软件内容->应用场景这个产业链的传导过程成为科技板块未来超额收益的重要来源。

2. 比较科创板与2013-2015 年创业板的背后，实际上是比较当前产业周期的演进阶段。

（1）从2013-2015 年的情况来看，在3G 产业周期向4G 产业周期演进的过程中，随着智能手机的全面普及，手游、自媒体等应用端成为需求端最大的受益群体。2013-2015 年是智能手机出货量和市占率提升最快的阶段，对应产生的应用端的需求提升也最快。而在这样的产业周期背景下，我们可以看到应用端代表性最强的传媒板块业绩增速和超额收益在创业板的TMT 板块中最为显著。2013-2015 年中，创业板TMT 板块中，传媒景气度持续走高且波动较小，对应超额收益也最为明显。

（2）而在当前的产业周期，正处在5G 硬件端向应用场景传导过程中，物联网、VR/AR、智能家居、无人驾驶、人工智能、智慧城市等未来虽然拥有广阔发展空间的应用领域，但尚未形成趋势性上涨的需求。从当前的5G 产业周期产业链传导来看，目前正处在中游硬件端向下游应用端传导的过程中，叠加中美对抗引发的核心技术国产化逻辑，中游硬件端景气度要远远高于下游的应用端和上游的通信传输端，对应科创板电子板块景气度要好于计算机，2020 年以来的超额收益也要更高。而如果按照科创板主题来划分，我们同样可以看到电子核心产业在景气度方面和超额收益方面表现要优于新兴软件和新型技术服务。

3. 并购重组对科技板块的业绩会起到重要的推波助澜的作用，但并购重组政策松紧不是业绩好坏的决定性因素，因为并购重组的需求来自于产业周期扩张产生的需求。在2013-2015 并购重组政策放松期间，通过将创业板内部业绩按照外延和内生贡献进行拆分来看，并购重组的扩张确实对TMT 板块的业绩走高有较大的贡献。但从创业板当季并购重组规模/创业板当季市值来看，尽管当前同样处在政策监管不紧的时期，当前并购重组的需求虽然较前期低点有所恢复，但整体仍然较为低迷，其背后的原因就是上文我们提到的5G 产业周期尚未全面展开，需求端最强的应用端还没有形成趋势性上涨的趋势。

4. 从目前的产业周期传导情况来看，在下游应用端全面落地之前，科创板仍然以结构性机会为主，可以关注景气度较高但股价表现一般的半导体；而产业趋势明确但还未形成真正全面上涨方向如VR、智能汽车、工业互联网等，目前仍然以主题性机会为主，但大的投资机会已经在逐步酝酿中。

风险提示：突发黑天鹅事件冲击市场偏好、公司业绩不及预期、5G 产业链传导速度不及预期