1、市场风格轮动，短期数据加剧情绪波动，板块继续震荡调整。

上周食品饮料板块下跌0.10%，跑输上证综指（+2.34%）2.44个百分点。细分板块中除葡萄酒上涨4.01%，调味品/肉制品分别略涨0.61%/0.13%，其余板块均有不同程度下跌，黄酒/其他酒类回调较为明显，分别下跌4.38%/4.24%。个股方面，仙乐健康（+31.73%）、ST 通葡（+23.38%）、ST 西发（+16.17%）、承德露露（+15.51%）、华宝股份（14.28%）等小票领涨。整体来看，上周市场风格向科技等板块轮动，同时高频调研数据加剧市场情绪波动，导致板块在估值压力下继续震荡调整，前期涨幅较大、估值较高个股均有不同程度回调。建议以长期视角看板块，继续坚守基本面扎实、长期趋势向上个股。

2、板块回调，小酒热退潮，建议理性看待短期扰动，坚守长期价值。上周白酒板块整体表现不佳（-2.02%），三四线小酒热度退潮，舍得酒业（-12.91%）/皇台酒业（-11.03%）/金种子酒（-7.26%）/老白干酒（-6.81%）/金徽酒（-5.23%）等跌幅靠前，而山西汾酒/古井贡酒等因渠道数据扰动同样下跌8.66%和4.65%。目前白酒板块估值已在高位，预期也较充分，市场对短期数据或事件较为敏感，板块较易受情绪波动的影响而回调。

但我们此前反复强调：1）短期来看，考虑到去年基数效应，板块全年业绩前高后低，Q2 表现弱于Q1 属于正常。且Q2 历来是白酒销售淡季，销售收入占各酒企全年比重较低，对于短期数据波动和业绩要理性看待。2）长期来看，行业基本面目前仍处于增长加速期，板块发生系统性风险的可能较小，建议重视一二线龙头的长期配置价值。此外，据微酒报道，近期广东省财政厅针对“建议按白酒不同度数设定不同比例税率或取消从量定额”等内容进行了反馈，引起市场担忧。但本次建议反馈对现行的白酒消费税政策并无影响，目前税收政策仍然延续19 年底落地的税法征求意见稿。我们认为，白酒板块征收环节后移操作成本高于收益，且白酒行业本身贡献的消费税占比也不高，因此白酒消费税调整概率不高。即使调整，对于上市的龙头白酒企业长期来说也是利大于弊，建议理性看待。

3、食品板块短期催化因素不明显，关注赛道向上趋势明确个股。

食品板块短期面临高基数、成本攀升+竞争加剧带来利润承压等因素已为行业共识，大多细分板块仍位于左侧，如调味品行业，许多企业由于竞争压力以及自身品牌发展需要，短期费用投放力度不会减少，利润端压力较大。其中安琪酵母通过直接提价，海天味业通过市场份额的提升以及产品结构的改善，有望消化营运成本的上升。行业整体可以观察中报后，成本回落以及竞争趋缓带来的业绩弹性，全年有望呈现业绩前低后高趋势。

4、行业和公司观点更新

（1）立高食品：产品与渠道结构调整空间大，预计盈利能力保持稳定。从成本端来看，今年以来，公司大宗原材料价格上涨较多，而公司销售端价格尚未调整，毛利率有承压风险；从费用端来看，今年不同于去年疫情影响下销售活动大部分停滞，今年Q2 展会、培训会等活动正常举办，费用投放同比增加。但公司在产品规模、产品迭代升级能力以及多渠道联动发展能力上优势显著，可通过多种途径提升盈利能力：1）随产能逐步释放，可扩大高毛利产品规模，低毛利产品规模的增加也可摊薄部分费用。预计河南工厂下半年将逐步投产，产能利用率呈现爬坡式增长。2）经典产品品相升级以及高毛利新品的推出，产品结构升级空间大。3）多渠道发展，不但可以分散经营风险，同时可形成产品与渠道间的联动，如高毛利产品麻薯主要在商超渠道售卖，未来可以推广至烘焙门店渠道，带来新的增长点。

预计整体毛利、净利下行风险不大，公司调整能力强。

（2）安琪酵母：短期业绩高基数压力，看好公司行业竞争力及长期成长性。公司二季度业绩基数较高，且今年5 月开始，人民币有所升值，海运费用上涨，出口业务受到影响。国内业务方面，3 月份大包装产品提价后市场有囤货效应，对二季度业绩也有短期影响。目前看，公司整体经营稳健，全年业绩目标仍有望超额完成。长期来看，公司行业龙头地位稳固，餐饮以及工业生产逐步复苏下B 端销量有望持续增长，出口收入随国际贸易局势稳定后可提速，未来5 年产能达到35~40 万吨，收入达到150~170 个亿规划不变。公司目前对应21PE 为29X，继续推荐。

（3）承德露露：业绩低基数，估值较低，软饮料赛道短期受市场关注。1）公司近年来规模萎缩，16-19 年收入/利润CAGR 为-7.3%/-1.0%，因此市场关注度低。20 年毛利率/净利率分别为50.1%/23.3%（11 年分别为33.6%/10.0%），因此在公司权益乘数和资产周转率持续下降时，ROE 一直保持在20%以上。2）去年疫情下公司基数较低，上半年尤其Q2 收入利润分别下滑54%/47%。21 年公司针对空白消费场景餐饮、即饮等加大渠道铺设，有望改善对送礼场景的依赖，平滑业绩季节分布，且重新引入核桃露产品、二季度有望实现弹性增长。

5、推荐个股：白酒：贵州茅台、五粮液、今世缘、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、口子窖、山西汾酒、大豪科技、金徽酒、伊力特等。

大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、重庆啤酒、洽洽食品等。

短期建议关注：贵州茅台、口子窖、今世缘等。

6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。