核心观点

5 月财政收支表现积极，下半年落实预算仍是重点，我们提示后续重点关注存量债务化解、新增债券发行和房地产税扩大试点。

落实预算执行，收支稳步增长

落实预算安排是下半年财政的重要任务，截至5 月，财政收入增长积极，领先于时序进度，其中所得税、消费税等主要税种表现积极，支出增速相对较慢，落后于时序进度，“三保”支出是当前支出的重点方向，预计下半年预算内基建、科技、教育领域将有望提速。

防范潜在风险，关注债券发行

2021 年整体专项债发行进度较慢，5 月起有显著提速特征，进入6 月单周发行量已经突破2000 亿元，预计Q3 发行量有显著增长，发行高峰即将到来。我们维持前期判断，继续提示市场对隐性债务化解的关注，建制县再融资债券置换存量债务已有突破的基础上，未来存在通过新增专项债置换化解隐性债务风险的可能，特别是随着专项债发行的加速，这一政策线索有望逐步清晰。

关注房地产税扩大试点

税收法定原则之下，今年4 月人大常委会公布2021 年立法安排并未提及房地产税，预计房地产税全面落地还需一段时间，我们认为房地产税存在渐进改革、扩大试点先行的可能，从试点扩围的可能性来看，历史上进行过房地产税“空转”试点的深圳、南京等城市或者是房地产供需失衡严重、稳房价压力较大的一二线核心城市试行房地产税概率较高。

风险提示：政策落地不及预期，经济超预期下行，全球经济、金融危机爆发