事件：中国5 月新增社会融资规模为1.92 万亿元，前值为1.85 万亿元。

5 月新增人民币贷款1.5 万亿元，预期为1.43 万亿元，前值为1.47 万亿元。M2 同比增长8.3%，预期为8.13%，前值为8.1%。

社融增速继续放缓，政府债券发行节奏加快。5 月新增社融为1.92 万亿元，受去年同期高基数的影响，同比少增1.27 亿元。社融存量同比增速较上月回落0.7 个百分点至11.0%。5 月政府债发行节奏有所加快，环比多增2962 亿元，对社融形成支撑。或受政策上对城投债发行的消极影响，企业债同比少增4215 亿元。非标融资继续延续压降态势，5 月非标融资同比少增2855 亿元。

新增人民币贷款好于预期，信贷结构仍持续优化。5 月份新增人民币贷款为1.5 万亿元，好于预期值，同比多增200 亿元。分结构来看，企业端方面，企业贷款依然延续中长期贷款同比多增、短期贷款同比少增的状况。5 月企业短期贷款同比少增1855 亿元，中长期贷款同比多增1223亿元。较好的企业信贷结构也将支持后续制造业投资的修复。居民端方面，近期对消费贷和个人经营贷监管趋严叠加当前居民消费意愿仍偏谨慎或是导致居民贷款同比少增575 亿元的主要因素；楼市严调控政策作用初现，5 月居民中长期贷款同比少增236 亿元。我们预计楼市的严监管调控政策将会延续，继续压降居民的中长期贷款。

M2 同比增速小幅回升，高于预期值。5 月M1 同比增长6.1%，较前值小幅回落0.1 个百分点；M2 同比增长8.3%，较前值增长0.2 个百分点。

基数效应以及房地产降温或是弱化M1 同比增速的主因。虽5 月M2 同比增速小幅回升，从今年的2 月份的M1 和M2 的同比增速数据来看，M1 和M2 同比增速总体呈现下降趋势，这或显示出当前结构性紧信用的格局。此外，去年6 月M2 增速录得11.1%，高基数效应将会继续拖累今年6 月M2 的同比增速。

5 月信贷数据总体略好于预期，信贷结构延续优化格局。5 月企业贷款依然延续中长期贷款同比多增、短期贷款同比少增的状况，这一定程度上支撑着后续制造业投资的修复。M1 和M2 同比增速总体仍呈现下降趋势或显示当前我国货币政策边际从紧以及信用结构性收缩的情况，但总体货币政策仍以稳为主，不急转弯以呵护市场流动性，稳定市场预期。央行近期亦表示，货币政策要与新发展阶段相适应，坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策。此外，央行亦表示，现阶段最突出的任务是加大直接融资比重。我们预计后续信用债的同比有望实现多增态势。

风险提示：海外疫情反复、政策执行不及预期。