事件： 2021 年5 月份社融增量为1.92 万亿元，比上年同期少增1.27 万亿元；新增人民币贷款1.5 万亿元，比上年同期多增143 亿元；货币供应量M1、M2 分别同比增长6.1%、8.3%，增速较上月末分别降低0.1 和提高0.2 个百分点。

核心观点：在“调结构、化风险”政策主基调下，5 月社融增速已超预期回落至2019年中枢水平附近；但信贷总量偏强、结构趋优，反映出实体需求尚佳、经济运行稳中向好。具体看：一是受监管收紧和基数效应仍偏高影响，企业债券、政府债券和表外融资均大幅收缩，是社融增速超预期回落主因；二是中长贷尤其是企业中长贷保持高增是信贷总量不弱的主要支撑，也侧面反映出实体需求尚佳、房地产韧性仍偏强，同期监管趋严下短贷则继续收缩；三是M2 增速回升主要源于信用扩张有所提速和财政存款同比减少，但高基数效应持续对M1 增速回升形成制约。

往后看，国内货币政策将继续稳字当头，且随着高基数效应趋弱、政府债券发行提速，预计社融增速将进入震荡期，大幅下行的阶段或已经过去；但经济运行稳中向好、年内恢复至潜在增速水平概率较大，加上全球通胀中枢抬升和美联储逐步收紧货币政策的风险增加，同时下半年政府债券供给增加、银行配债需求边际趋弱，预计短期内十年期国债收益率维持震荡或小幅回升的概率偏大。