国内方面，本周多个中长期政策完善推出，央行本周上调外汇存款准备金率，意在稳定人民币汇率预期；“三孩”政策将落地实施，有望帮助提升短期总和生育率水平；财政部发布通知，土地出让金等四项政府非税收入划拨税务部门征收，转列一般公共预算。同时，本周公布5 月PMI 数据，整体经济运行仍保持平稳水平。海外方面，5 月美国非农相比上月好转，但略低于预期，美国就业意愿不足的问题再次凸显。

央行上调外汇存款准备金率，加强金融机构外汇流动性管理。5 月31 日，为加强金融机构外汇流动性管理，央行决定，自6 月15 日起，上调金融机构外汇存款准备金率2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%，这是自2007 年以来央行首次调整该政策利率。据我们估算，这一政策将冻结商业银行约200 亿美元的外汇流动性，具备较好的针对性，同时也释放出央行不希望汇率单边升值预期过强的信号。

5 月美国非农相比上月好转，但略低于预期，就业意愿不足的问题再次凸显。

救济金退坡可能成为短期影响美国就业的关键变量。当前美国已经有25 个州宣布暂停发放救济金，多数都在6 月中下旬。6 月中下旬各州低收入失业群体可能会加速回归就业市场，预计接下来1-2 个月，美国的就业复苏将会很快改善甚至超预期。美联储可以依据7-8 月的就业数据做判断。我们预计年内在8-9 月份美联储会逐步向市场释放未来缩减QE 的预期。

生育政策迎来变化，将实施“三孩”政策及配套支持措施。5 月31 日，中央政治局召开会议提出，将实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，这也是自2013 年“单独二孩”和2015 年“全面二孩”以来生育政策的第三次推进，预计该政策可以使总和生育率从1.3 短期提升至1.5 左右。此外，值得注意的是，此次会议不仅提出三孩政策，而且也提出社保、税收、托幼、教育、就业等一系列的配套支持政策。我们认为随着顶层设计逐渐清晰，后续相关配套政策逐步落地，这对提升生育率、改善人口结构问题均具有深远的意义。

土地出让金等四项政府非税收入划拨税务部门征收，转列一般公共预算。6 月4 日，财政部正式发文提出将土地出让金等四项政府非税收入全部划转给税务部门负责征收。我们认为政策的本质初衷是完善地方财政收入管理体制，既不影响土地出让金总规模，也不影响综合财力。在更加规范管理土地相关价款的同时，还一定程度上做大了一般公共预算。我们认为这一政策的落地实施并不会对与地方政府最相关的地产投资和基建投资产生明显影响。

PMI 数据发布，经济运行相对平稳。5 月PMI 继续小幅回落，降幅继续收窄，分析看回落主要受季节性因素影响较多，而主要向下因素为价格高位压制+外需回落。但整体来看，PMI 仍处于荣枯线之上，且好于2019 年和2020 年同期水平。我们预计后续PMI 将继续保持平稳水平。