国务院常务会议昨日召开，提到“适时运用降准等货币政策工具”以抵消原材料价格上涨的负面影响。针对原材料价格飙升，中央的总体政策解决方案包括通过政策宽松而非政策紧缩来遏制大宗商品价格的上涨，这符合我们的预期。然而，运用下调存款准备金率这样高调的货币政策工具，令我们和市场都感到意外。

我们现在预计央行将在未来几周内全面降准50 基点，另外政府也将加快债券发行节奏以完成今年剩余的4.5 万亿政府债配额（上半年仅使用了2.5 万亿元的额度；参见《解读利率之谜》；2021 年7 月7 日）。尽管如此，我们并不认为下半年会下调政策利率，预计中央将放宽部分碳排放和生产安全限制措施，以提振部分原材料的产量，同时维持对房地产行业的偏紧立场（提振制造业仍是发展大方向）。我们预计6 月社融存量同比增速将放缓至10.6%，随后触底反弹并在下半年回升至11.0%以上。

未来几周内大概率将启动降准

2018 年年中以来国务院曾7 次提及降准（不包括昨日召开的国常会），而期间央行6 次实施降准（，唯一的例外是2020 年6 月17 日召开的国务院会议。从以往经验来看，虽然无法百分百保证，但我们认为未来几周央行极有可能启动降准。在国务院释放降准信号后，中国人民银行往往会在2-19 天后宣布降准。

在我们看来，如果央行真的要启动降准，大概率会对所有储蓄银行实施50个基点的全面降准。全面降准50 个基点将释放约9000 亿元资金。2020 年年初以来央行已实施三次降准，一次是在新冠疫情爆发前全面降准50 基点，另外两次则是在疫情时期针对中小银行的定向降准。目前大型银行的存款准备金率为12.5%，而小型银行为9.5%左右；在评估定向降准的效果时，央行此前测算，大型银行的平均有效存款准备金率为11.0%，中型银行为9.0%，而小微银行为6.0%。

国务院拟降准缓解下半年经济下行压力

正如我们在中期展望报告中提到的那样，我们预计今年下半年（尤其是四季度）经济下行压力将加大，主要是由于受抑制需求消退、重新开放的发达市场转向服务消费导致出口减弱、中央收紧房地产调控立场的影响最终显现、原材料价格飙升拖累实际需求等因素。我们预计二季度季调后实际GDP 环比增速将从一季度的0.6%反弹至2.0%，三季度放缓至1.3%，并于四季度达到1.4%。据此，我们预计二季度实际GDP 同比增速将回落至8.1%，三季度进一步放缓至6.4%，并于四季度达到5.3%。我们维持对2021 年全年GDP 增速达到8.9%的预期不变，但认为经济面临的下行压力将加大。

此外，另一个政策着力点在于为实体经济提供低利率。下半年中央将加快政府债券发行节奏，以完成剩余的4.5 万亿配额。鉴于国务院释放降准信号的时间正好在我们预计的政府债券发行量将激增之前，这一举措或是为了防止政府债券发行量迅速增加而挤占私人融资。