美联储6月议息会议纪要显示，官员们总体认为美国经济尚未达到削减资产购买的条件（substantial furtherprogress ） ， 不过部分官员提出后续可以优先削减MBS购买，其次再削减国债购买。中性情况下，我们认为8月是美联储进行Taper预告的时间点，且对市场影响相对有限，核心关注点依然在经济数据。

就业还没恢复到联储可以动手的舒适区间

6月美国新增非农85万，远超市场预期。但是新增非农的月度波动较大，单月的改善很难给美联储足够的信心来启动Taper的讨论，所以市场更相信在7月末的议息会议上联储维持按兵不动。截至6月，由疫情带来的非农就业总人口的损失恢复约70%，这意味着7月新增非农只需在45万以上，那么这一指标就可以达到上一轮美联储预告Taper时的水平，即8月的杰克逊?霍尔年会可能是美联储“动手”的时间点。

高频物价数据正在验证联储的“短期通胀论”

5-6月通胀的超预期上行，不少投资者开始认为美国通胀正在失控，并担忧联储会被迫提前收紧货币政策。但是联储拿出了十足的定力，反复强调通胀上行是供给侧推动且短期的，而目前的高频数据也越来越支持美联储的论点。美国木材价格自5月中旬达到高点1670.5美元/千板，截至7月初跌至820美元，跌幅超过50%。据Manheim，6月前半月美国二手车价格较5月均价环比上涨仅0.3%，涨幅较前期明显放缓，显示出见顶迹象。

房地产市场正在降温，房价拐点或已不远

部分官员认为在削减QE的时候，可以先考虑削减MBS的购买，毕竟这一轮经济风险并不是在房地产领域，这么做可以降低房地产的估值风险。事实上，美国房价不断冲高，主要还是低利率环境、居民加杠杆与房屋供给不足的原因，削减MBS购买规模对房地产市场影响有限。而目前美国房地产已经出现了一些降温迹象，除了木材价格大幅下滑之外，5月美国新建住房可供应月数（库存）继续反弹，成屋销售两年复合增速下滑。

“就业复苏→消费反弹”的路径可能并不顺畅

理论上来说，消费是当前以及未来收入的函数，就业复苏往往伴随着居民可支配收入增长和消费反弹。但是在本轮复苏中，这一逻辑存在一定问题。5月美国职位空缺数为920.9万，较前期继续上升，但是职位空缺主要来自于餐厅、酒店、零售等低时薪服务业。

这也是为什么劳动力当前不愿意返回就业岗位的原因，即失业状态下，他们可以获得普通和补充失业救济，还有失业人口免税额度，但是参加工作以后，这些福利都会消失，实际到手薪资不如失业状态。因此就业复苏并不意味着居民收入增长，同时新增就业主要来自于低收入者，对汽车等耐用品的消费拉动也会较弱。

Taper预告预计影响有限，市场将依然聚焦经济数据2013年的Taper预告对市场冲击较大，原因一是流动性收紧，二是这一行动明显上修了市场对于基本面的修复预期。但是在当下的时点看，美国金融体系流动性充沛甚至过剩，但经济数据改善斜率显著放缓，Taper预告的信号意义大幅削弱，市场影响也较为有限。接下来值得关注的数据，一是美国6月零售销售，观察部分州的失业救济退坡后，消费能否企稳；二是制造业和服务业PMI，观察其景气是否保持在高水平而非持续下行；三是EIA原油库存，观察出行经济恢复进度。

风险提示：1）疫苗进展超预期；2）海内外货币宽松政策提前转向；3）中美关系再起波澜。