事件：

2021 年7 月7 日，国常会决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

点评：

背景：缓解中小企业成本压力

今年以来，大宗商品价格的飙升，以及原料与消费品端价格传导不畅导致的上下游价差拉大，使中游企业承压，尤其是中小微企业遭受输入型通胀的巨大冲击。当前PPI与CPI的差值甚至高于2016年供给侧改革的价差。因此，此次降准主要应对由原料成本上升对中小企业带来的利润挤出问题。

政策：超预期，释放流动性偏宽松信号

与往年相比，今年的政府工作报告对货币政策的表述进一步强化了定向支持力度，科创、绿色、普惠小微是今年信贷三大重点支持领域，随后的政策也紧紧围绕着这三个方向。年初以来，随着疫情的逐步好转，央行多次强调保持货币政策稳定性、坚持不搞大水漫灌、货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，引导市场形成了今年货币政策不松不紧的预期。然而，国常会超预期地提出“适时运用降准等货币政策工具”，给市场释放了流动性宽松的信号，也使货币政策调整的可能性被重新审视。

影响：偏正面，关注后期落地

从以往情形来看，国常会释放降准信号之后，往往在之后几周进入实质落地，我们密切关注政策的实际落地。从整体影响来看，对市场偏正面。

首先，降准通过调整现金的流动，将给市场带来更充足的流动性。特别是缓解银行资金压力，降低银行资金成本。此外，按照国常会的要求，降准的最终目的是“进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”。预计管理层将可能通过降准加大对中小微企业的支持力度，直接利好相关企业的生产和发展。

其次，降准与货币政策“稳”字当头总基调并不矛盾。从国常会表述来看，“适时运用降准”

的前提是“在坚持不搞大水漫灌的基础上”，“保持货币政策的稳定性、增强有效性”，预计实行全面降准的可能性并不高，更多是定向面对中小微企业的结构性降准。考虑到7月将有4000亿元MLF到期，下半年的到期量压力较大，也有可能是通过降准来对冲置换，释放长期流动性来对冲短期流动性。

总的来看，国常会时隔一年多时间重提“降准”，给市场带来积极影响。特别是一旦实际落地，将对宏观经济运行、中小企业融资等方面带来支持，在降低融资成本的同时，对股市带来间接提振作用。从行业来说，降准的落地将利好银行以及定向实施的、受政策支持的中小微企业。不过考虑到当前经济运行相对平稳，加上政策方向或有定向降准为主，更多还是结构上的微调，也不宜过分乐观，持续关注政策落地以及实施力度。。

风险提示

国内外疫情反复；中美贸易摩擦。