今年以来，受信用边际收紧影响，非金融部门总债务同比增速持续回落，杠杆率窄幅波动①。截至5月末，非金融部门总债务316.8万亿元，同比增长10.1%，较上年底回落2个百分点。非金融部门总杠杆率为287.88%，较上月攀升2.17个百分点。

非金融企业部门：债务增速回落，杠杆率较上年底上升非常有限。截至5月末，非金融企业部门债务191.4万亿元，同比增长6.8%，较上年底回落2.5个百分点，是2018年以来的月度最低值。

分结构来看，企业贷款占比近三年来首次突破61%，信用分层及非标融资严监管背景下债券融资、非标融资占比回落，企业外债占比持续维持在低水平。

居民部门：房地产交易回暖下债务及杠杆率增长较快。截至5月底，居民部门总债务为73.1万亿元，同比增长15.1%；居民部门杠杆率为69.1%，较上年底攀升0.8个百分点。随着新一轮房地产调控政策效果的显现，房地产交易趋于平缓，3月以来居民部门杠杆率整体呈现窄幅波动态势，上行动力减弱。

政府部门：债务同比增速持续回落，杠杆率窄幅波动。受地方政府债发行进度偏慢影响，今年前5个月地方政府债务同比增速波动回落。截至5月底，政府部门显性债务总额为52.4万亿元，同比增长16.5%，较上年底回落5.3个百分点。仅考虑显性债务的政府部门杠杆率窄幅波动，总体保持相对平稳运行。截至5月底，仅考虑显性债务的政府部门杠杆率为49.5%，较上年底回落近0.3个百分点。但考虑隐性债务后的杠杆率持续保持在高水平。

金融部门：股市活跃和债券发行推升金融部门杠杆率。在对其他存款性公司负债和国外负债增速回落的背景下，对其他金融性公司负债和债券发行是金融部门债务增长的主要支撑。截至5月底，金融部门总债务为68.7万亿元，同比增长10.6%；杠杆率为65.0%，较上年底回落0.7个百分点。

展望与风险提示：

5月份，社融存量增速继续走低，同比增长11.0%。我们认为，在“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的政策基调下，后续社融存量增速或维持在这一水平波动。受此影响，在稳杠杆基调下，后续宏观杠杆率增幅将十分有限。

非金融企业部门债务总量虽然会继续上行，但在经济修复的背景下，企业部门杠杆率或基本保持平稳，甚至有回落可能；? 严调控之下下半年地产成交节奏或放缓，居民部门杠杆率增长有望放缓；

随着地方政府债发行节奏的加快，后续政府部门杠杆率或将继续攀升