事件：

2021年6月21日，眉山市生态环境局受理万华四川公辅设施一期项目环境影响评价文件。2021年6月22日，眉山市生态环境局对此作出批复决定。项目环境影响报告提到，眉山基地后续拟建精细化学品及新材料项目，产品方案包括芳樟醇（1.8万吨/年）及维生素E（2万吨/年）、鼠李糖脂、癸二酸、1,4-丁二醇、生物降解材料PBAT（12万吨/年）、二价酸脂、锂电池正极材料、聚乳酸、1,3-丁二醇、聚碳酸酯二醇等高端精细化学品。

点评：

1. 眉山二期规划高端精细化学品，未来空间广阔万华化学眉山基地选址位于眉山高新技术产业园区西区金象化工产业园，园区以高端装备制造、新材料、生物等为主导产业。

2018 年，万华四川投资在四川省眉山高新技术产业园区西部区块的化工产业园内建设“年产25 万吨高性能改性树脂项目”。

该项目于2020 年12 月28 日建设完成并开始调试，预计2021年12 月结束。产品方案包括年产10 万吨改性聚丙烯项目、年产5 万吨改性聚碳酸酯项目、年产10 万吨水性涂料树脂（受市场因素影响，暂不建设）。眉山基地二期紧邻改性树脂项目，拟建设天然气制乙炔产业链及园区配套公辅工程项目（“乙炔产业链项目”）、年产6 万吨PBAT 生物降解聚酯项目（“PBAT 项目”）、年产1 万吨锂电池三元材料项目（“锂电三元材料项目”），同时规划预留后期建设项目。后续拟建精细化学品及新材料项目，产品方案包括芳樟醇（1.8 万吨/年）及维生素E（2 万吨/年）、鼠李糖脂、癸二酸、1,4-丁二醇、生物降解材料PBAT（12 万吨/年）、二价酸脂、锂电池正极材料、聚乳酸、1,3-丁二醇、聚碳酸酯二醇等高端精细化学品。

高端精细化工产品附加值高，市场空间大，随着万华眉山基地项目的持续推进，公司在新材料领域持续发力，将不断增强公司竞争力和盈利能力，为公司未来增长不断提供源动力。

2. 可降解塑料持续规划

万华化学眉山基地6 万吨/年PBAT 在建，预计2022 年Q1 建成投产，公司后续拟建12 万吨/年PBAT。此外，公司在PLA 领域也在持续研发，实验室阶段难点已经攻破，眉山基地二期产品有聚乳酸产能规划。在碳达峰碳中和政策的推进下，可降解塑料作为当前政策强推的领域，未来的增长具有较高的确定性，有望为公司带来新的盈利增长点。

3. 锂电池领域布局逐渐完善

目前锂电池已成为电动汽车的主要动力电源之一，并将在人造卫星、航空航天和储能方面得到应用。随着能源的紧缺和世界的环保方面的压力，锂电被广泛应用于电动车行业，特别是磷酸铁锂材料、三元材料电池的出现，更推动了锂电池产业的发展和应用。万华化学眉山基地1 万吨锂电池三元正极材料项目预计2022 年Q1 建成投产，烟台锂离子电池研发中试项目预计2021 年6 月投产。项目建成后，公司在锂电池领域的产品结构将更加完善，产品种类更加丰富，未来发展空间值得期待。

4. 营养品产业链向下延伸，一体化潜力巨大

万华化学在烟台规划4.8 万吨柠檬醛及其衍生物一体化项目，2021 年4 月，项目环境影响报告书已经报批前公示。同时，柠檬醛下游香精香料产品（如薄荷醇等）的研发也在同步推进，2021 年5 月，由万华化学集团股份有限公司和上海交通大学联合完成的“高效绿色不对称催化制备L-薄荷醇技术”项目通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定。未来，万华化学拟在眉山基地规划2 万吨维生素E 以及1.8 万吨芳樟醇项目，在营养品及香精香料领域布局进一步向下游延伸。未来项目建成后，将为万华化学带来新的利润增长点，不仅会打破跨国公司的垄断，也是发展企业高端产品，增强企业自身的竞争实力。

5. 投资评级与估值

预计公司2021-2023 年归母净利润分别为209.01、220.09、247.02 亿元，对应PE 分别为15.8、15.0、13.3，维持“强烈推荐”评级。

6. 风险提示

产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；产品研发不及预期；油价大幅波动；宏观经济导致需求较弱。