本期投资提示：

更长的周期：复盘油价、石化产品价差与股票走势。近期国际原油价格持续上涨，从过去的资本开支不足、美国页岩油资本开支克制、需求恢复增长、OPEC+重回定价权等角度，预计未来油价整体维持在70-80 美元/桶范围。虽然不排除油价仍有进一步的上涨空间，但是7 月初的OPEC+会议仍有增产可能，且在当前油价下是石油石化上下游产业链盈利为最舒适的区间。复盘油价、石化产品价差与股票走势，我们认为对于上游弹性标的，以及中游炼化环节而言，估值有望逐步向上修复。历史上的石化产品价格走势与油价保持一致，但是产品价差反应企业或者产品的盈利趋势。国际石油公司股价走势与油价趋势基本一致，但中国石油表现严重滞后于油价指数；近期油价上涨，石化产品价差有所回落，我们认为前期股价已经提前反应产品价差的回落，未来虽然石化新增产能释放，但是并没有低成本原料的产能冲击风险。大炼化的盈利持续性增强，从高ROE 及盈利稳定性角度，目前市值明显低估。

美国原油产量下降，原油库存持续下降，炼油开工率下降。至6 月18 日当周数据。美国商业原油库存4.59 亿桶，比前一周下降761 万桶，原油库存比过去五年同期低6%；美国汽油库存总量2.40 亿桶，比前一周下降293 万桶，汽油库存比过去五年同期低约1%；馏分油库存1.38 亿桶，比前一周增加175 万桶，库存量比过去五年同期低4%；丙烷/丙烯库存增长105 万桶；美国石油战略储备6.24 亿桶，下降了170 万桶；美国商业库存总量下降581 万桶。美国炼厂加工总量平均每天1611.2 万桶，比前一周减少22.4 万桶；炼油厂开工率92.2%，比前一周下降0.4 个百分点。美国原油进口量平均每天694 万桶，比前一周增加20 万桶。6 月25 日，美国采油钻机470 台，周环比不变，年增加205 台。

乙烯、丙烯继续下跌，PX 及PTA 底部好转。东北亚乙烯价格继续下跌，至6 月23 日，乙烯CFR 东北亚收于870 美元/吨，较之前一周下降30 美元/吨。乙烯部分生产企业亏损，下游聚乙烯、苯乙烯市场需求好转。东北亚丙烯市场跌后企稳，至6 月23 日，CFR 中国收于980 美元/吨，较之前一周同期下降20 美元/吨。韩国LG 位于丽水丙烯产能50 万吨/年的裂解装置6 月12 日投产。韩国GS 丙烯产能40 万吨/年的裂解装置6 月18 日投产。

关注地炼开工率对于丙烯供应的影响，至6 月24 日，山东地炼常减压开工率71.76%，周环比下降1.91 个百分点，同比下降5.66 个百分点。PX 价格上涨，至6 月23 日，亚洲PX 市场收盘价882 美元/吨CFR 中国，周环比上涨26 美元/吨。周内中国PX 平均开工率81.57%，亚洲平均开工率75.31%，开工率周环比略有下降。PTA 价格上涨，至6 月24 日周内，华东地区PTA 现货周均价为4796 元/吨，周环比上涨1.78%。周内国内PTA产量为103.68 万吨，较之前一周增加0.61 万吨，或0.59%。至6 月24 日江浙地区化纤织造开工率为69.94%，周环比上升0.32%。

重点推荐：1）从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份。2）乙烷制乙烯的成本优势，及丙烯产业链受益角度，重点推荐卫星石化。3）油价反弹、煤化工成本优势和长期成长性，重点推荐宝丰能源。4）油价大幅上涨的弹性，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大能源安全保障角度，建议关注中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、新奥股份、中油工程等。

风险提示：油价及化工品价格大幅波动；地缘政治影响。