传统调味品：1）促销方面：当前传统调味品在KA 渠道促销力度整体偏弱，头部企业促销产品多为自身大单品及基础品类。2）铺货面积方面：海天及厨邦作为全国性品牌，在本次调研地区均有大面积、全SKU 的铺货；恒顺及千禾作为地方性品牌，在非强势地区的铺货面积及SKU 丰富度均有一定提升，但受强势竞品挤占货架仍明显。3）产品周转方面：酱油方面，各头部品牌核心产品叠加促销因素，周转均显著优于同品牌其他产品，整体货龄在4 个月以下，集中在1-3 个月，千禾零添加酱油在同样促销力度下周转偏慢，货龄在4-6 个月；食醋方面，千禾及恒顺在促销力度相当的情况下周转情况亦相近，货龄集中在3-4 个月。4）健康概念产品方面：跨赛道竞品及酱油行业腰部竞品当前均积极加入健康概念赛道，但大面积铺货及促销显著集中在一线城市，直击中高端消费者需求策略指向明确；而海天及厨邦的健康概念产品无论铺货面积还是推广力度均不大，但从一线到三线城市均有少量铺货，更应当视作顺应行业发展趋势拓展产品矩阵的策略性布局。

复合调味品：1）铺货面积及促销方面，天味及颐海在各自强势市场中，均在陈列上取得相较竞品压倒性优势，当前处复调消费淡季，天味开始加大促销力度；颐海现阶段重点将中式复调产品包装替换为“筷手小厨”子品牌包装，为配合新包装更换促销力度较大。2）产品周转方面，颐海整体货龄较天味新鲜1-2 个月。与4 月调研结果相比，颐海火锅底料产品出厂日期变化不大，货龄整体延长1-2 个月，预计系疫情反复预期下渠道春节加大备货力度，库存仍在消化，但中式复调货龄在1-3 个月，与4 月情况相当，周转良好；此外天味今年年内两大产能项目投产后产能预计提升至25 万吨，达产后将推动按订单生产从而提升公司产品新鲜度。3）其他竞品方面，德庄、小肥羊、草原红太阳等头部火锅底料企业均在发力抢占货架陈列，家乐及双汇等跨赛道企业及地方性企业也开始进入中式复调赛道，且在陈列上占据醒目位置，海天及中炬复调产品铺货较少。

投资主线：近期渠道反馈行业整体短期数据仍有压力，1）传统调味品：①餐饮端景气度较低，KA 人流量下滑，需求端受到阶段性影响；②渠道去库存仍在推进，近期海天1.2-1.5 个月，中炬1.5 个月左右；市场及渠道费用投入仍将处高位，份额竞争持续加剧，成本端周期性波动，叠加去年同期高基数，预计短期行业整体利润端继续承压。2）复合调味品：①疫情后大量竞争者入局分流市场份额，竞争中出现大量影响市场秩序的不利因素；行业成长空间仍然存在，但增长在放缓（今年增速预计15-20%）；②头部公司自身调整，如颐海加速推动中式复调筷手小厨品牌建设；③大部分复调为去年疫情下最受益品种，同期形成高基数，影响当前淡季同比增速。3）社区团购：头部品牌积极通过投放固定规格SKU 及线下促销拉动方式应对社区团购影响，当前渠道反馈头部企业受影响较小，线下价盘相对稳定。

我们认为，短期报表端受行业景s 气度及公司自身调整等因素扰动，但护城河深厚的头部企业稳步拓展市场份额的长线逻辑具备确定性；复调建议关注下半年旺季需求释放，长期行业集中度有待提升，建议弱化短期业绩要求，下